聚焦军用超短波通信,营收利润高增长
公司2021 全年营收/归母净利润34.51 亿/ 6.88 亿,同比增长28%/ 31.58%,实现营收利润高增长。22 年Q1 营收/归母净利润4.10 亿/0.21 亿,同比增长18.24%/26.69%。考虑到系统产品增速不及预期,我们下调公司营收与利润增速,预计2022~2024 年归母净利润为8.63/11.46/14.50 亿(前值为9.90/13.55/-),根据Wind 一致预期,可比公司2022 年PE 均值为21x,考虑到公司超短波通信的龙头地位,给予公司2022 年PE31x,目标价34.65元/股(前值46.16 元/股),维持“买入”评级。
受益于国防信息化建设,军用无线通信终端产品或迎来黄金增长期公司无线通信终端产品21 年营收为24.65 亿,同比增加67.74%,毛利率48.86%,增加0.74pct。公司作为超短波军工通信龙头,发展手持、背负、车载、机载、舰载等多形态装备,实现全兵种布局,受益于“十四五”国防信息化建设下的装备换装潮,多类地面通信产品已完成列装定型并开始小批量生产。同时公司依托传统优势超短波业务向卫星通信等领域拓展,北斗三号典型示范项目的多个产品方案中标入围。我们认为,“十四五”期间军费总量有望提升,结构向装备费倾斜,相互融合的产品体系将陆续转化为市场订单带来军用无线通信终端产品业绩持续增长。
机载系统换装+铁路轨交高速增长,系统产品市场空间广阔公司系统产品包括军用机载通信、导航、识别系统(CNI)、评估训练系统和民用铁路轨交列车无线调度通信系统(CIR)。公司航空通信领域新型综合化系统产品第一名中标,训练评估系统向多个航空平台延伸,老型军机改装与新型军机放量将助力公司机载系统未来增长。公司已签约重庆江跳线等各地多个通信项目合同,并研制基于5G 的铁路轨交通信系统,根据国务院《中长期铁路网规划》,2025 年铁路网规模将达到17.5 万公里,相比2020年增长19.86%,同时各地轨交建设规划纷纷获批落地,铁路与轨交的快速增长为民用系统产品带来巨大增长空间。
维持“买入”评级
考虑到系统产品增速不及预期,我们下调公司营收与利润增速,预计2022~2024 年归母净利润为8.63/11.46/14.50 亿(前值为9.90/13.55/-),根据Wind 一致预期,可比公司2022 年PE 均值为21x,考虑到公司超短波通信的龙头地位,给予公司2022 年PE31x,目标价34.65 元/股(前值46.16 元/股),维持“买入”评级。
风险提示:新型装备列装不达预期风险;军品定价机制改变。