事件:公司发布2021 年年度报告和2022 年一季报。21 年营业收入34.50亿元,同增28%;归母净利润6.88 亿元,同增32%。22 年Q1 营业收入4.10亿元,同增18.24%;归母净利润2148.92 万元,同增26.69%。
21 年公司业绩稳健,无线通信终端产品大幅增长公司21 年收入增长得益于专用无线通信产品市场领域拓展,从而带动销售规模稳步提升,交付产品增长。(1)专用无线通信终端产品收入24.65 亿元(YoY +67.74%):地面通信领域,传统车载产品订货稳定,新一代超短波通信产品、单兵终端、新架构武器平台通信产品等市场拓展取得了新的突破;航空通信领域,传统机载终端产品取得了批量订货。(2)系统产品收入8.23 亿元(YoY -24.37%):新型综合化系统产品以第一名中标,未来可实现在多种飞机平台上的推广及应用;训练评估系统向多个航空平台延伸,为拓宽市场赛道持续加力。
21 年成本费用微增,研发投入维持较高水平
2021 年上游芯片及部分元器件出现价格波动,在一定程度增加了未来原材料采购的成本,公司毛利率降低0.53pct。期间费用率增长1.16pct,其中销售费用率缩减0.17pct;财务费用率缩减0.24pct,主要因为公司资金状况良好,带息负债规模缩减;管理费用率增长0.54pct,主要因为公司不再享受国家社保减免政策,且管理运营成本有所增长;研发费用率增长1.03pct,主要由于公司持续加强研发投入和产品技术创新,推进科研任务进度。公司多年维持较高研发投入,为长期成长奠定基础。
尽管成本费用增长,公司其他收益由20 年的2363 万元增长至21 年的4020万元,主要由于政府补助增加;投资净收益由20 年的1402 万元增长至21年的3559 万元,主要因处置交易性金融资产取得的投资收益增加。公司净利率微增0.55pct。
一季度实际业务盈利能力增强
公司2022Q1 收入增长18.24%。公司毛利率降低1.12pct;期间费用率缩减2.55pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别减少0.34/0.65/1.42/0.14pct。
最终,公司归母净利润增长26.69%,扣非归母净利润增长62.09%,盈利能力增强。
存货&合同负债增长印证订单饱满
20 年底、21 年底、22 年一季末公司存货账面价值分别为28.1 亿/36.8 亿/39.9亿元,主要系公司集中储备为订单持续增长做准备。存货中在产品和发出商品项目数额较大,发出商品为潜在业绩增量。此外,20 年底、21 年底、22 年一季末公司合同负债分别为11.62 亿/12.76 亿/13.08 亿元,亦印证公司订单持续落地。
盈利预测与投资建议:公司作为超短波通信龙头,不仅在传统领域装备市场占有率稳中有升,业务态势上也从单任务终端产品向指挥控制、任务管理、作战协同、目标监视、电子对抗等多任务一体化综合系统发展。考虑到系统产品收入增长21 年不及预期,我们调整公司22-24 年归母净利润分别为8.5/11.3/14.1 亿,对应PE 为25X/19X/15X,下调至“增持”评级。
风险提示:合同执行进度慢于预期,北斗应用发展慢于预期,技术研发风险,市场竞争超预期风险。