投资要点

    　　公司发布 2021年年报：实现营收34.51 亿元，同比增长28%；实现归母净利润6.88 亿元，同比增长31.58%；扣非后归母净利润6.48 亿元，同比增长29.29%。

    　　公司发布2022 年一季报：实现营收4.10 亿元，同比增长18.24%；实现归母净利润0.21 亿元，同比增长26.69%；扣非后归母净利润0.20 亿元，同比增长62.09%。

    　　专用无线通信产品爆发式增长。2021 年，专用无线通信终端产品实现营收24.65 亿元，同比增长67.74%；占总营收比71.43%，营收占比同比增长16.93pct；毛利率48.86%，同比增长0.74pct，主要系市场份额不断扩大，订单增长所致。2021 年，系统产品实现营收8.23 亿元，同比下降24.37%，占总营收比23.86%，营收占比同比下降16.52pct；毛利率47.11%，同比下降4.23pct。

    　　研发费用率、研发人员占比提升。2021 年，公司整体毛利率为47.59%，同比下降0.53pct；净利率为19.95%，同比增长0.54pct。期间费用总额10.34 亿元，同比增长33.20%，期间费用占营收比重29.95%，营收占比同比增长1.17pct。其中，研发费用7.75 亿元，同比增长34.17%，占营业收入的22.47%，营收占比同比增长1.03pct。截至2021 年底，研发人员数量达954 人，同比增长12.77%；研发人员数量占公司总人数比例47.63%，同比增长7.46pct。

    　　应收、存货同比增速稳健。2021 年，公司应收项目合计24.51 亿元，同比增长15.18%，其中应收账款19.53 亿元，同比增长25.11%。存货36.81 亿元，同比增长30.83%。合同负债12.76 亿元，同比增长9.71%。截至2022 年一季度末，公司应收款项合计23.59亿元，较2022 年初下降3.75%，其中应收账款18.75 亿元，较2022 年初下降3.99%。

    　　存货39.87 亿元，较2022 年初增长8.33%。合同负债13.08 亿元，较2022 年初增长2.51%。

    　　主要子公司营收、净利润增势显著。2021 年，北京通广龙电子科技有限公司实现营收4.21 亿元，同比增长189.93%；净利润1.36 亿元，2020 年同期为0.05 亿元，同比增长1.3 亿元。天津七一二移动实现营收2.05 亿元，同比增长295.37%；净利润923.46万元，2020 年同期为162.69 万元，同比增长760.77 万元。

    　　我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润9.3/12.75/16.83 亿元，EPS为1.2/1.65/2.18 元/股，对应PE 为22.9/16.7/12.6 倍（2022.04.29），维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：产品研发进度不及预期，客户采购进度不及预期。