国内军民专网无线通信产品和整体解决方案核心供应商。公司拥有完备科研生产资质，是行业内少数实现全军种覆盖的企业。在收入基数较大的背景下，公司研发投入全部费用化，且研发费用率维持22%左右的较高水平，凸显公司试图筑造持续、强大核心竞争力的努力。随着研发项目逐步转化，将形成对收入的强劲牵引，未来持续快速发展可期。

    　　军用无线通信市场空间巨大，窄带龙头将持续受益。截至2010年，美军的信息化水平或已达80%以上。对标美国的军队信息化建设历程，预计2025 年我国相关装备的采购预算或达800 亿，四年复合增速8.2%。“十四五”期间，我国军用通信市场空间较大，而军用无线通信行业进入门槛较高，竞争格局较为稳定，公司作为军用通信龙头，有望充分受益。终端方面，按照每个集团军约8 万人测算，陆军13 个军总规模约为104 万人。假设地面无线通信终端的渗透率为25%，则尚有78 万人未装备，按照每部均价5 万来测算，仅地面终端市场就达390 亿元。

    　　系统级产品是公司关键增长引擎。CNI：公司CNI 系统主要应用于旋翼装备，随着新型直升机批产放量，该业务将迎来持续较快增长。嵌入式训练系统：2030 年美军五代机训练需求约80000 架次，我国正处于五代机服役加速期，军事训练需求大幅提升，嵌入式训练系统需求空间迅速打开。公司该系统已应用于多个战斗机型号，凭借先发优势和技术优势，公司已成为固定翼战机的核心供应商，并有望逐步向旋翼渗透。其他：公司在研系统级项目众多，截至2019 年底逾300 项，增长引擎正持续发力。

    　　民用通信助力公司长远发展。“十四五”期间，铁路通信系统“十四五”期间市场空间约2762 亿元，轨交通信系统市场空间约为496 亿元。公司是我国铁路通信设备定点企业和行业标准的主要制定者，市场地位突出，有望受益于行业的快速增长，助力公司可持续发展。

    　　对标L3 哈里斯的通信业务发展，公司增长潜力较大。截至2022 年6 月30 日， L3哈里斯市值466 亿美元，根据其通信系统业务营业利润占比约为23.7%，我们粗略认为通信业务对应市值约为110 亿美元。七一二聚焦军工通信业务，对应2021 年相关收入约为34.5 亿元，仅为L3哈里斯相关收入1/8，且也仅为242 亿元（不到1/3），对标来看，未来发展潜力较大。

    　　行业估值的判断与评级说明。预计公司2022 至2024 年归母净利分别为8.29 亿、10.21 亿和12.83 亿，EPS 分别为1.07 元、1.32 元和1.66 元，对应PE 为29X、23X 和19X。公司作为国内专网通信核心供应商，高技术壁垒筑就强大竞争力，未来快速增长可期。持续覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：下游需求增速或订单不及预期；研发进度不及预期等。