2023 业绩低于市场预期

    　　公司公布2023 年业绩：实现营业收入32.68 亿元，YoY -19.11%；实现归母净利润4.4 亿元，YoY -43.25%。单季度来看，4Q23 实现营业收入10.02 亿元，YoY -45.14%；实现归母净利润1.32 亿元，YoY -72.04%。业绩低于市场预期，主要因“十四五”中期调整导致下游需求节奏放缓所致。

    　　发展趋势

    　　行业需求节奏调整影响交付，盈利能力短期承压。1）经营业绩：2023 年公司专用无线通信终端产品/系统集成产品分别实现营业收入19.36/12.04亿元，YoY-15.63%/-22.96%，毛利率分别为49.82%/28.62%，同比下降1.13/11.66ppt。受行业“十四五”中期调整、科研成果尚未完全转化影响，公司经营业绩有所下降。2）盈利能力：2023 年公司销售毛利率/净利率分别为41.85%/13.46%，同比下降4.74/5.72ppt，伴随销量下降，盈利能力承压。

    　　研发投入持续增加，经营活动现金流受回款扰动。1）期间费用率：2023年公司期间费用率同比增加2.53ppt 至29.90%：其中销售费用率同比增加0.89ppt 至2.67%，主要因公司加大市场开发力度，销售投入增加；研发费用率同比增加0.56ppt 至20.6%，研发投入持续增加。2）现金流：2023 年公司经营活动现金流净额同比减少0.82 亿元至-0.37 亿元，行业结算周期影响下公司销售回款同比下降。

    　　股权激励及跟投落地驱动长期发展，数据链新产品打开新成长空间。1）2023 年12 月公司发布实施股票期权激励计划、项目跟投激励实施方案，同时公司推动产业链融通重大项目落地，本次跟投项目贵阳信络电子主要从事模组类业务，是公司向产业链上游延伸布局项目之一，我们认为未来有望助力公司在供应链管理、技术合作、产品协同、市场拓展方面的同步发展。

    　　2）公司中标联合通用型数据链舰载设备、某航空通信平台协同数据终端、某地面通信设备多个项目、某平台新一代通信系统等。公司在数据链通信领域取得突破性进展，新产品有望为公司打开新的成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　综合考虑公司下游需求调整和公司产品交付情况，我们下调2024 年净利润预测31.8%至7.23 亿元，引入2025 年净利润预测9.04 亿元。当前股价对应2024/2025 年24.5/18.6x P/E。考虑到公司中标数项新产品，有望逐渐迎来业绩释放，我们维持跑赢行业评级。我们下调目标价28.9%至29.29元，对应2024/2025 年31.3/25.0x P/E，潜在涨幅28.4%。

    　　风险

    　　1）下游订单不及预期；2）技术创新研发投入风险；3）市场竞争加剧风险。