事件描述

    　　公司发布2025 年报，2025A 实现营业收入21.48 亿元，同比减少0.27%，归母净利润亏损4.92 亿元；分季度来看，公司2025Q4 实现营业收入9.56 亿元，同比增长75.54%，归母净利润亏损2.86 亿元。

    　　事件评论

    　　公司2025 年全年亏损，主要原因系：一是专用通信领域特殊机构用户需求出现阶段性波动，订单结构优化调整，部分型号订单延迟、交付放缓，同时公司布局的新拓展领域尚未形成规模订货导致营收收缩；二是为维持公司核心竞争力，研发投入持续增长，但2025年度未明显转化为收入，导致净利润承压；三是订单放缓、终端客户需求变化，导致计提存货跌价准备同比增加，销售回款周期拉长、回款规模未达预期，导致计提的信用减值准备同比增加；四是2025 报告期对比前期确认递延所得税资产金额减少。

    　　军用通信方面，在航空通信领域，中标某直升机/蜂群项目，该项目的成功中标，标志着公司首次涉足蜂群链路领域，拓宽了有/无人协同、无人机蜂群应用场景，实现了蜂群数据链领域、无人测控数据链领域的重大突破；中标某数据服务中心项目，该项目帮助用户对各类结构化、非结构化数据进行采集、处理、管理和分析，有效提高数据分析效能和智能化能力；中标某舰载数据链传输系统，该项目可实现某型机的训练网络覆盖，构建空空、空地通信网络。在地面通信领域，某机动通信项目顺利通过初样评审，正积极开展系统联调和野外组网互通工作，整体进展符合预期规划，同时得益于该项目中标成果，完成多军兵种新一代信息装备的需求论证工作，战术通信产品行业领先地位持续巩固；中标某抗干扰增强技术预研、某模型体系构建、某目标通信系统等项目，其中在抗干扰增强技术预研项目竞标工作中，深化“产学研用”协同创新，与国内高校联合攻关，产学研深度融合终结硕果，同时这一重大突破也标志着我公司在非扩谱抗干扰技术领域迈出关键一步，为复杂电磁环境下的通信安全提供了全新解决方案。在卫星通信与卫星导航领域，可适配多型无人平台的北斗三号起降引导设备完成地面联试及试飞工作，并已顺利开展首次批产交付工作。

    　　公司销售费用同比减少16.22%至0.63 亿元，主要系销售人员人工支出及公司宣传广告费较同期下降，管理费用同比减少11.69%至1.85 亿元，主要系管理人员人工支出及日常运营必要支出较同期下降，研发费用同比增长9.19%至6.88 亿元，主要系直接投入较同期增加。

    　　我们预计公司26/27/28 年归母净利润分别为-1.55/0.56/1.98 亿元，2027-2028 年同比增速为136%/256%。

    　　风险提示

    　　1、需求下达不及时；

    　　2、产能扩张不及预期的风险。