密尔克卫（603713.SH）发布2021 年年报：2021 年，公司实现收入86.45 亿元，同比增长152.3%，归母净利润4.32 亿元，同比增长49.7%；其中，2021Q4公司实现收入26.95 亿元，同比增长158.9%，归母净利润1.30 亿元，同比增长68.9%。公司业绩符合此前业绩预增公告指引。

    公司业绩连年高增，2021 年归母净利同比增长49.7%。公司收入的大幅增长得益于快速发展物贸一体化的化工品交易业务、拓展新区域、开发新客户。

    分业务板块看：1）公司物流业务收入54.90 亿元，同比增长101.2%；其中货代业务收入31.14 亿元，同比增长185.4%；2）交易业务收入31.26 亿元，同比增长352.6%。公司综合毛利率同比下降6.5 个百分点至10.3%，净利率同比下降3.4 个百分点至5.0%。

    物贸一体化飞轮启动，交易业务成为增长动力。2021 年交易业务以352.6%的高增速，成为公司新增长引擎。自2017 年起，公司着手布局从化工物流到化工贸易业务的纵向延伸，交易收入占比从2016 年的3.4%提升到2021 年的36.2%，占比首次超货代业务。公司物贸一体化协同主要体现在客户资源协同和仓储资源协同。随着公司物贸一体化的快速推进，两大主营业务新一轮增长开启。虽然由于交易业务占比提升，公司毛利率水平有所下降，但2021年公司费用率也下降了2.5 个百分点，缩小了净利率下降的幅度。

    内生增长+多元化外延收购，构建化工品仓储物流网络。公司通过建设物流基地和外延并购，全国网络和交付能力不断得到夯实。内生与外延并重成就危化品仓储物流龙头，全国性一张化工品物流仓储网络前景可期。国际方面，设立密尔克卫国际物流，并在新加坡、美国等地设立了子公司，全球化布局也已启动。看好公司作为化工物流龙头，在强监管背景下凭借深耕行业多年的危化品物流与仓储服务经验，叠加国内外网络布局与信息化的统筹管理，增长空间广阔可期。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2022-24年归母净利润6.1/8.4/11.4 亿元，基于：1）2021 年业绩略高于我们此前预测3%；2）公司费用率有所下降。维持公司“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：并购整合风险，电商交易平台业务开展不及预期风险