本报告导读：

    　　公司2022年Q4业绩略低于预期，但考虑到公司全球布局顺利，货代业务最大压力时期或已过去，我们认为公司成长性较强，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持” 评级。下调公司 23-24 年 EPS 至4.95 / 6.57 元（原为5.52/7.35 元），新增 25 年 EPS 为8.01 元。考虑公司成长性，给予公司 2024 年20 倍PE，下调目标价至131.35 元（原为165.58 元）。

    　　22Q4 业绩略低于预期。2022 年公司实现营业收入115.76 亿元，同比增长33.90%；实现归母净利润6.05 亿元，同比增长40.20%。其中22Q4 实现收入24.82 亿元，同比-7.90%、环比-12.11%，实现归母净利润1.29 亿元，同比-1.12%、环比-25.25%。

    　　货代分销有所承压，毛利率回升。22 年下半年公司货代业务受运价下行影响，分销业务受疫情等因素影响，两重要板块增长表现乏力，因此公司营收同比增速有所放缓。但值得注意的是，公司毛利率有所修复好转。具体来看，公司22 年全年毛利率回升至10.89%，同比上升0.63pct；净利率为5.23%，同比上升0.23pct。

    　　全球化工品市场广阔，公司全球化布局全面启动。公司已启动“星火计划”，陆续在亚太，北美，欧洲等全球化工生产流通聚集区设立运营机构，通过自建团队、并购核心资产、当地合作伙伴合资等形式，落实公司全球化的战略。具体来看，公司已在德国、加拿大、美国、马来西亚等地设立子公司，2022 年，公司MGF 营收达到 37.82 亿元，同比增加 21.43%；MGM 营收达到 9.70 亿元，同比增长70.62%。我们看好公司通过加大全球化布局带来的多业务业绩高增。

    　　风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。