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密尔克卫(603713)机构评级研报股票分析报告

 
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密尔克卫(603713)2023年三季报业绩点评:Q3营收与利润均环比改善 盘整后待重回成长

http://www.chaguwang.cn  机构:兴业证券股份有限公司  2023-10-27  查股网机构评级研报

投资要点

    事件:公司公告 2023 年三季报:2023Q1-Q3 营收76.27 亿元(同比-16.13%),归母净利润4.03 亿元(同比-15.45%),扣非归母净利润3.80 亿元(同比-17.89%),经营性现金流净额4.0 亿元(同比+1.5%)

    分季度看: 23Q1/23Q2/23Q3 ,营收分别为23.49(同比-23.21%)/21.78(同比-32.13%)/30.99 亿元(同比+9.72%);毛利分别为2.64 /2.84 /3.43 亿元;期间费用分别为1.38 /1.14 /1.21 亿元;归母净利分别为1.07(同比-19.61%)/1.46(同比-14.37%)/1.50 亿元(同比-13.28%),经营性现金流净额分别为3.08(同比+93.7%)/2.85(同比+220.2%)/-1.92 亿元(同比-230.6%);资本开支分别为1.64(同比+12.3%)/1.88(同比+79.0%)/1.47 亿元(同比-52.3%)。

    环比看:Q3 环比Q2,收入端+42.2%、毛利端+21.0%、费用端+6.4%、利润端+2.5%,经营性现金流净额环比-167.4%。2023 年Q3,公司综合毛利率11.1%(环比-2.0pct),期间费用率合计3.9%(环比-1.3pct),其中销售费用率1.1%(环比-0.3pct),管理费用率1.5%(环比-2.0pct),研发费用率0.4%(环比+0.1pct),财务费用率0.9%(环比+0.9pct)。

    收入端,因货代业务相关指标仍然承压(23Q3CCFI 均值为876 点,同比-70.3%、环比-6.7%),化工相关指标改善有限(23Q3CCPI 和开工率环比小幅提升),我们预计收入增长或与分销业务增长有关;毛利端,因收入快速增长而毛利率下降,预计也与分销业务增加有关,但分销业务毛利贡献预计有限,说明核心物流业务在3 季度保持稳健表现。费用率方面,公司控费卓有成效,财务费用率上升轻微拖累利润表现。

    后续展望看:

    1) 外部环境逐步企稳:化工相关指标在缓慢改善,货代海运运价跌幅最大阶段已过。具体看,23Q3CCPI 均值为4684 点,同比-8.8%,环比+5.0%;炼厂开工率看,9 月28 日国内PTA 开工率为83.08%,较上周环比-1.4pct,同比+0.1pct; 国内PX 开工率为81.30%,较上周环比+2.3pct,同比+3.6pct。海运运价23Q3 水平接近2019 年同期水平(CCFI均值23Q1/23Q2/23Q3 分别为1087/938/876 点,2019 年824 点);2) 积极拓展内生增长机会,物流获取存量客户新标的(美孚、壳牌、巴斯夫、万华等新业务标的)、仓储拓展新区位(天津西青基地、连云港徐圩危化品运营基地、宁波梅山港保税库)、分销开设新频道(获得赛默飞、毕得药业经销权;深耕日化快消,进军散粉运输)。

    3) 周期底部加快并购:上半年陆续收购了开瑞国际、舟山中谷船务、SDL、广州宝会树脂、上海富仓等,下半年于8 月并购LHN、10 月并购上海富仓,并在美国、德国、新加坡、马来西亚等地设立子公司,全国集群建设进一步完善,同时在国际化尤其东南亚区域全链路服务能力得到强化。

    4) 降本增效仍在延续:23Q4 及明年预计费用率、运营效率仍有改善空间。

    盈利预测与投资建议:因化工景气度恢复斜率不易预判(运价指标仍在探底、化工开工率和价格指数边际改善),审慎假设今年Q4 业绩环比改善13%至1.7 亿元,全年约5.7 亿元。预计公司2023-2025 年归母净利润为5.69/7.14/9.33 亿元,以公司2023 年10 月26 日收盘价计算,对应PE 为18.7/14.9/11.4 倍,公司核心物流业务资产和运营壁垒突出,底部逐步探明,围绕物流衍生的分销业务盘整后正在回归高质量增长,维持公司“增持”评级。

    风险提示:1)化工行业修复进展缓慢风险;2)海运运价调整风险;3)并购标的管理整合不及预期; 4)安全经营风险。

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