投资要点

    　　招采影响，管理费用率上升，业绩同比下滑。2017年上半年，公司实现营业收入1.47亿（-6.19%），归母净利0.54亿（+5.45%），扣非净利亿（-7.13%）。公司营收和扣非净利下滑的主要原因系：（1）蓝耳猪瘟退出政府采购所致，报告期内公司招标苗同比下滑81.48%。（2）管理费用率上升所致。报告期内公司管理费用率为26.83%，较之去年同期增加7.2个百分点，管理费用的增加主要来自杨凌金海的折旧拖累以及研发支出增加。

    　　圆环苗为主力，PTR三联苗推广顺利，后续产品储备丰厚。公司的圆环苗享誉市场，一直为猪苗业务的主要贡献者，公司不断致力于对其工艺的提升，报告期内仍保持稳定增长。16年上市的PTR三联苗，有效的形成对二联苗的互补，终端推广顺利。此外，公司后备产品丰富，禽流感DNA疫苗（一类兽药）、猪支原体灭活疫苗也有望于2017年获批，猪圆环病毒型基因工程VLP疫苗、兔病毒性出血VLP疫苗已进入临床申报阶段，有望推动公司疫苗市场新增长。

    　　口蹄疫苗上市，开启市场苗新征程。公司的口蹄疫三价苗和O型灭活苗于月底获新兽药证书，该产品系与阿根廷BB公司合作生产，采用国际领先的工艺，具有工艺稳定、批间质量差异小、抗原含量高、免疫保护期长等优点，随着7月份该产品正式对外销售，预计将为公司17/18/19年打开增量市场。

    　　布局诊断测序领域，开启人保动保双驱动。除大力发展动保主业外，公司还参股序康医疗（持股1.18%）、裕隆生物（持股18.61%），报告期内，上述两参股公司增长喜人，其中，序康医疗半年度销售已达16年全年的。公司动保+人保双轮驱动的战略布局，有助于进一步扩宽成长边界。

    　　风险因素。1.行业增速放缓；2.疫病大范围爆发；3.新品上市不及预期；盈利预测及估值。行业长期量价向好，规模养殖场补栏提速催化高端市场苗空间。考虑到公司现有产品市场竞争激烈,而口蹄疫新品放量仍需一定时间,我们维持公司2017/18/19年EPS预测为0.17/0.26/0.42元，维持”持有”评级。