线上及线下加盟/直营收入同比下降，团购业务保持增长。受疫情、阿里平台流量规则去中心化等因素影响，公司收入端有所承压，2020Q3 公司实现主营业务收入为18.88 亿元，同比-2.30%，其中线上收入8.99 亿元，占比47.61%，同比-1.97pct，线下加盟业务收入占比31.06%，同比-0.80pct，线下直营业务收入占比14.04%，同比-5.92pct，团购业务收入占比8.35%，同比+8.35pct，除团购业务外，线上线下主要收入渠道均同比小幅下降。除华中外，其他地区线下收入均实现同比14+pct 正增长，2020Q3 已签约待开业直营门店30家，加盟门店47 家，大部分预计于Q4 开业。

    　　三季度毛利率同比增长，销售费用提升使净利率下滑。2020Q3 公司实现毛利率33.34%，同比+0.83pct，线上毛利率为32.47%，同比+1.83pct；销售/研发/ 管理/ 财务费用率分别为21.99/0.41/4.59/-0.35% ， 分别+0.83/+0.10/+2.87/-0.28pct。净利率为5.29%，同比-0.94pct，主要由于销售费用提升较大。

    　　坚持高端零食策略，进军零食细分市场，开启增长新引擎。公司坚持高端零食策略，上半年推出“良品小食仙”、“良品购”、“良品飞扬”三个子品牌，分别针对儿童零食、企事业单位团购和健身代餐三个细分市场，其中上半年儿童零食同比增长34%，增速领先其他品类。

    　　投资建议：公司维持线上全平台发展，渠道结构趋于京东等高端电商，阿里赋能新零售并不断加强创新；线下开店空间大，跑马圈阶段成长有望加速。

    　　经销商roe 高、加盟意愿强，良品掌控经营核心，可复制性强。虽短期受疫情影响，但长期空间、路径、竞争优势明确，预计2020/2021 年利润实现3.05/4.33亿元，目前市值对应PE 分别为81.9/57.6 倍，维持“强烈推荐—A”评级。

    　　风险提示：受疫情影响终端需求下行，线上竞争激烈，线下同店承压等。