本报告导读：

    　　2020Q3 线下逐步恢复，多区域扩张、细分高端新品推广持续推进，助力持续增长和盈利能力提升。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持“增持”评级。考虑疫情影响，下调2020-2022 年EPS预测至0.74/1.05/1.43 元（-0.20/-0.28/-0.25 元），考虑公司高端化、全渠道、多区域扩张稳步推进，长期增长和盈利能力提升可期，维持目标价75.75 元及“增持”评级。

    　　业绩符合预期。2020Q1-3 营收55.3 亿元，同比+1.29%，扣非前后归母净利分别为2.64/2.16 亿元，同比-16.15%/-19.46%；2020Q1-3 毛利率31.50%，同比-0.99pct，主因线上占比提升；销售/管理费用率分别为21.03%/4.16%，同比+1.28 pct/-0.91 pct；净利率4.77%，同比-1pct。

    　　单Q3 营收19.2 亿元，同比-1.82%，归母净利1.03 亿元，同比-13.83%。

    　　线下逐步恢复，线上略下滑，Q3 盈利能力提升。单Q3 主营业务收入18.88 亿元，同比-2.3%，毛利率同比+0.78 pct 至33.54%。单Q3 线上收入8.99 亿元，同比-1.97%，占比47.61%，毛利率同比+1.83 pct至32.47%；线下收入9.89 亿元，其中加盟批发/辅助管理/直营零售业务收入分别同比-1.29%/+1.83%/-5.92%，毛利率同比+1.34pct 至52.72%。全国线下布局加速，单Q3 净新开119 家门店，拓展门店的主要地区华东、西南和华南收入分别同比+20.9%/+14.1%/+17.9%。

    　　公司拓区扩品主力持续增长。公司多区域拓展持续，有30 家直营店、47 家加盟店已签约，预计Q4 陆续开业。针对细分市场，公司高端化战略初显成效，新推的三个子品牌，分别针对儿童零食、企事业单位团购和健身代餐三个细分市场，均取得不错成绩，持续增长可期。

    　　风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题等。