事件描述

    　　公司2020 年前三季度实现营业收入55.30 亿元，同比增长1.29%，归属于母公司股东的净利润2.64 亿元，同比下降16.15%；其中单三季度实现营业收入19.2 亿元，同比下降1.82%，归属于母公司股东的净利润1.03 亿元，同比下降13.83%。

    　　事件评论

    　　线下销售环比修复，门店扩张环比提速，有望逐渐进入稳步扩张期。公司单三季度营收同比下降1.82%，其中线下业务收入9.89 亿元，同比下降2.6%，线下渠道营收下降幅度环比收窄7.43 个百分点，线下渠道呈现复苏态势，同时门店扩张速度环比提速。报告期内公司线下门店数量达到2569 家，其中加盟门店1849 家，直营门店720 家，单三季度公司净开店119 家，其中直营和加盟门店分别18/101家，主要集中在华东、华南以及西南地区，全年来看公司开店明显提速，未来两年待开业的直营与加盟门店已分别达到30/47 家。分区域表现来看，单三季度华中、华东、西南、华南同比增速分别为-14.8%、20.92%、14.12%和17.89%，增速环比分别提升5.97%、7.09%、13.4%和4.94%。单三季度线上营收8.98 亿元，同比下降1.97%，或主因线上平台流量去中心化及去年同期线上基数较高。

    　　单三季度毛利率有所提升，盈利水平环比改善。单三季度毛利率同比提升0.83 个百分点至33.34%，其中直营门店毛利率同比提升1.34 个百分点，线上毛利率同比提升1.83 个百分点，或主要由于公司产品根据人群细分化定制带来销售结构优化；同时报告期期间费用率同比增加2.5 个百分点至26.64%，其中单三季度销售费用率同比提升2.87 个百分点，主要系公司平台流量去中心化以及促销费用提升所致，管理费用率同比下降0.28 个百分点，综合使单三季度归母净利率环比提升1.06pct 至5.35%，归母净利润同比下降13.83%，降幅环比缩窄1.36 个百分点。

    　　投资建议：公司持续强化研发驱动和创新产品开发，细分人群系列子品牌“良品小食仙”、“良品飞扬”等均取得较好市场反馈；另外优化渠道布局体系，完成了自主在线化运营的私域流量池，实现全渠道单客、单店经营体系，用户购买频率及客单价持续提升。公司逐渐完善基于用户需求的产品研究开发平台及深度供应链管理平台，新渠道产品开发体系逐渐成型，有望迎来加速增长阶段。预计公司2020/2021年EPS 为0.73/1.10 元/股，对应PE 为78/52 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 门店扩张速度不达预期；

    　　2. 品类扩张不达预期；食品安全问题等。