事件

    公司发布2020 年年报，全年实现营业收入78.94 亿元，同比增长2.32%；归属于母公司股东的净利润为3.44 亿元，同比增长0.95%；公司拟向股东每10 股派发现金股利2.57 元（含税），占公司2020 年度归母净利润的30%，分红比例同比不变。

    线上：平台电商精细化运营，布局新型社交电商渠道报告期内，公司实现线上业务收入40 亿元，同比增长8.35%，毛利率增长0.88pct。公司应用数字化精准营销，推广儿童营养零食、健身零食等细分市场产品，大幅提升了高端客群占比，天猫旗舰店客单价同比增长8%，京东自营平台销售收入同比增长50%。面对短视频、直播电商的兴起，布局抖音、快手新型社交电商渠道，针对社交电商渠道用户的需求单独研发新产品阵容及包装，社交电商全渠道累计终端销售额1.23 亿。

    线下：门店全国化布局，围绕门店多维度运营2020 年公司门店总数达到2,701 家，同比净增加门店285 家。1）从门店类型上来看，报告期末直营/加盟门店数量分别达到750 家/1951家。2）从门店分布来看，门店净增数量最多的地方分别是江苏净增门店59 家，门店数达到154 家；广东净增门店38 家，门店数达到271家；未来，公司将继续深耕华中、夯实华南，稳步推进华东、华北、西南、西北市场布局。对于单个店铺的运营，公司开展门店+业务，围绕门店开展外卖运营、店圈社区团购、在线直播、会员在线服务四个业务，加速布局“门店+”私域流量，结合社群、企业微信等工具，进行流量导入、粉丝裂变、产品售卖，将线下流量（进店顾客）在线化、精细化运营，更精准的触达用户。

    深耕细分市场，开展产品创新

    需求端消费升级，消费者对食品有了更高的追求，比如低糖、低脂、营养健康、有趣好玩，供给端的流量分化、新兴渠道蓬勃发展给了中小/网红品牌更多的曝光机会。在此背景下，公司围绕细分人群细分市场开展产品创新，打造了儿童零食品牌-良品小食仙和健身零食品牌-良品飞扬，分别实现营收2.23 亿元/1.08 亿元，满足消费者个性化的需求。

    投资建议

    公司全渠道运营，线上线下占比均衡，深耕华中、夯实华南，稳步推进华东、华北、西南、西北市场布局，逐步形成全国化。渠道方面，公司有能力整合产品研发和供应资源，联动线上线下实现全渠道整合营销。产品方面，公司扩充良品小食仙、良品飞扬等面向细分人群的产品阵容，加速完成细分市场品类覆盖，推动公司在细分市场的持续高速增长。预计2021-2023 年，公司营收分别为94/108/124 亿元，同比增长20%/14%/15%，净利润分别为4.18/4.99/5.82 亿元，同比增长22%/20%/17%，对应PE 分别为50/42/36，维持“增持”评级。

    风险提示

    原材料价格波动，食品安全，休闲食品市场需求变化。