本报告导读：

    　　公司Q2业绩符合预期，线上线下均衡增长，毛利率持续提升，新渠道新品牌发展初显成效、持续成长可期

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。维持2021-23 年EPS 预测1.09/1.35/1.60 元，参考可比公司给予22 年37XPE，下调目标价至50.5 元（原65.02 元）。

    　　业绩符合预期。公司2021H1 实现营收44.21 亿、同比+22.45%，归母净利1.92 亿、同比+19.29%，扣非净利1.55 亿元、同比+13.69%；单Q2 营收18.47 亿元、同比+8.55%，归母净利0.90 亿，同比+23.19%。

    　　扣非净利0.65 亿元、同比+2.45%。收入利润均呈稳健增长态势。

    　　线上线下均衡增长。单Q2 线上收入同比+3.61%，预计京东自营拉动作用较明显，毛利率同比+1.57pct 至33.28%，预计价格折促趋缓。加盟/辅助管理/直营/团购收入分别同比+4.2%/27.3%/18.3%/305.8%，持续恢复，团购增速两眼。分地区看，华中/华东/西南/华南/其他区域收入分别同比+7.1%/20.4%/28.2%/14.1%/91.8%，重点开拓的华东/华南毛利率分别+3.84pct/1.03pct，Q2 新开门店94 家、闭店114 家，优化明显。线上线下共同拉动下，单Q2 毛利率同比+1.4pct 至32.9%，销售/管理研发费用率同比+2.2pct/1.0pct 至23.1%/5.9%，预计新业务及研发投入有所增加，净利率同比+0.6pct 至4.9%。

    　　新品牌新渠道效果初显，成长可期。公司积极推进社交电商、团购、流通等新渠道布局，小食仙/飞扬21H1 终端销售额1.80/0.95 亿元，茶歇子品牌Tbreak 有望成新业务增量。配合公司大单品及子品牌战略推进，全渠道良性发展、持续成长可期。

    　　风险提示：流量环境变化、行业竞争加剧、食品安全风险等。