事件：公司发布2021 年中报。公司2021 年上半年实现收入44.2 亿元，同比+22.45%；归母净利润1.92 亿元，同比+19.29%。单Q2 公司实现收入18.47 亿元，同比+8.55%；归母净利润0.91 亿元，同比+24.75%。

    　　新渠道流量、新品类贡献收入增长。公司上半年线上收入同比+19.3%，单Q2 线上同比+17.1%。公司上半年积极布局新兴渠道，聚焦抖音快手平台、深耕社交电商运营，社交电商、社区电商等非平台电商业务贡献收入近4 亿元。公司上半年线下收入同比+23.6%，其中门店零售渠道上半年新增门店207 家、关闭门店182 家，净增门店25 家至2726 家，加盟批发收入上半年同比+30.1%；公司团购渠道达到1.4 亿元，是去年同期4 倍；此外公司成立流通渠道事业部，推动线下渠道广泛覆盖。公司发挥研发优势，细分市场新品类“小食仙”上半年全渠道终端销售额为1.8 亿元，“良品飞扬”上半年销售额0.95 亿元，产品创新取得有效成果。

    　　缩减SKU 提高运营效率，毛利率改善。公司通过持续缩减和动态调整SKU，推进供应链协同体系，通过规模增长降低产品成本，提升运营效率、降低周转天数，从而毛利率较去年同期有所增长。2021 上半年公司SKU数量为1195个，较去年同期减少305 个；公司存货周转天数32.5 天，较去年同期减少21 天。上半年公司毛利率32.5%，同比提升1.5pct。

    　　费用投放增加，所得税率下降，盈利能力改善。公司上半年加大精准推广促进曝光引流，促销费用增加，Q2 销售费用率达到23.1%，毛销差下降。由于人事费用增加、新增公司战略咨询投入，上半年公司管理费用同比+48.98%；此外公司持续增加儿童零食等功能性产品研发投入，上半年研发费用同比+64.25%。但由于2020 年子公司良品铺子供应链科技获得高新技术企业称好，Q2 公司所得税率下降至16.5%。公司Q2 归母净利润同比+25%，净利润率为4.9%，较去年同比增加0.6 pct。

    　　盈利预测：考虑公司下半年逐步进入消费旺季，新渠道、新品培育推广有望进入收获期。我们预计2021/22/23 年收入95.1/109.2/123.8 亿元，归母净利润4.2/5.1/6.0 亿元，同比+22.2%/21.6%/16.9%，当前市值对应PE31.9/26.2/22.5 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响动销；新品推广不及预期；行业竞争加剧。