公司1H21业绩基本符合市场预期。公司公告1H21营收44.21亿元，同比增长22.45%；2Q21营收18.47亿元，同比增长8.55%，1H21归母净利1.92亿元，同比增长19.29%；1H21扣非净利1.55亿元，同比增长约13.69%2Q21归母净利0.90亿元，同比增长23.19%6；2021扣非净利0.65亿元，同比增长2.45%。

    　　发展趋势

    　　线上线下全渠道发展，2Q收入增长有所放缓。1）线上渠道（1H21占比51.58%，同比+19.3496）：按线上含税收入10-2021同比增速分别为33.3%和3.6%，我们预计2Q线上平台收入放缓主要受到平台去中心化冲击以及去年高基数影响。2）线下渠道（1H21占比48.42%，同比+23.58%）：线下加盟批发/直营零售/团购业务销售额分别为5.02/3.33/0.49亿元，同比+4.1996/+18.33%/+305.83%，2021直营/加盟店新开店数分别为26/68家，净开店数为+3/23家，20开店速度有所放缓，主要是由于公司20重视门店质量，放缓了新开店节奏，并对湖北门店集中进行优化处理，我们预计下半年新开门店有望提速。3）分区域：1H21华中/华东/西南/华南收入分别为12.62/4.32/3.01/2.67亿元，同比+16.0%/31.796/28.1%/31.1%，四地区新开门店分别为-19/+6/+30-9家。

    　　1H21毛利率改善，费用率增加拖累利润。1H21毛利率同比+1.38%，其中1Q21/2021毛利率同比+1.54/1.39pcts，主要系采购端规模效应发挥及供应链协同性增强。1H21销售/管理研发费用率同比+1.40/0.85/0.11pcts，分别系促销费/浙旧摊销/管理及研发的职工薪酬及服务费增加。费用增加使得1H21净利率水平同比下滑0.11pcts至4.34%。

    　　未来展望：全渠道+多品牌运营及供应链提效为阶段性重点。1）全渠道拓展：线上传统电商以数字化精准营销和大单品策略为主，并加速布局传统和新电商平台（如新兴社交电商），我们预计线下有望在2H21提高新开店速度。2）品牌多元化：扩充新品牌良品小食仙、良品飞扬，增加细分市场覆盖。3）供应链提效：大单品策略便于发挥规模效应，优化物流网络布局，提高供应链效率。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑2021收入略有放缓及费用率提高，我们下调21-22年净利1298%至4.05/4.69亿元，考虑到零食板块估值回调，我们下调目标价38%至41元/股，对应2022年35倍PE，距当前股价有23%的上涨空间，当前股价对应2022年29xP/E，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　竞争加剧、需求疲弱、线下业务拓展不及预期、食品安全。