事件：公司发布2021 中报，上半年公司实现营业收入44.21 亿，同增22.45%；实现归母净利润1.92 亿，同增19.29%。分季度看公司21Q1\Q2 营收分别为25.74 亿元\18.47 亿元，同增34.8%\8.6%，归母净利润分别为1.02 亿元\0.90亿元，同增16.1%\23.2%。

    　　点评：收入端，公司2021H1 实现营业收入44.21 亿元，同比增长22.45%。其中2021Q1/Q2 分别实现营业收入25.74/18.47 亿元，同比增长34.8%/8.6%。

    　　毛利率：公司21Q1\Q2 毛利率分别为31.16%、32.95%，分别同增1.54pct、1.39pct。公司上半年主营业务毛利率32.46%，同增1.56 个pct。其中线上渠道毛利率同增1.64pct，线下渠道销售毛利率较同期上升1.45pct。

    　　费用端：2021 年上半年公司期间费用率为26.70%，较2020 年H1 增加2.13pct。

    　　期间费用率中，2021H1 销售费用率为21.93%，较2020 年H1 增加1.40pct，主要原因是促销费用增加，公司增加精准营销推广的费用促进曝光引流以带动销售增长；管理费用率为4.79%，较去年同期上升0.85pct，主要系人事费用和服务费用增加；财务费用率为-0.44%，较去年同期下降0.24pct，系存款利息收入增长；研发费用率为0.43%，较去年同期增加0.11pct，主要由于公司持续增加儿童零食等功能性产品研发投入。

    　　利润端：上半年公司归母净利润1.92 亿元，同比增长19.29%；归母净利率为4.34%，同减 0.11pct。分季度来看，公司2021Q1/Q2 归母净利润分别为1.02/0.90 亿元，同比增长16.06%/23.19%。

    　　产品品牌端：上半年，1）小食仙品牌营收1.80 亿元；新开发上市21 款新品。2）良品飞扬品牌营收9,463 万元，新开发上市10 款新品。3）良品茶歇“Tbreak”

    　　品牌，目前已在武汉拥有两家直营体验店，体验店小程序会员转换率达36.87%。

    　　渠道端：上半年门店净增加25 家，其中新开门店合计207 家。公司在传统平台电商渠道精准营销，社交电商持续耕耘，社区电商快速布局，2021H1 线上业务收入同增19.34%，其中社交电商、社区电商等非平台电商业务营收达3.99 亿元。团购渠道营收同比增长263.58%。

    　　公司定位细分需求全方位打造产品矩阵，以用户的细分需求为导向进行产品创新，全渠道布局高端零食占领用户心智。同时新开展了在抖音、快手社交平台的电商业务，预计21 年进一步放量，线上线下各渠道业务三季度或逐步向好。基于公司未来或加大全渠道费用投入，我们调整21/22 年公司预计实现归母净利润4.5/5.5亿元（前值为4.95/5.85），PE 倍数分别为30x/24x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：销售季节性风险、行业竞争风险、食品安全质量风险、品牌被仿冒风险