事件：2021 年上半年公司实现收入44.21 亿元，同比增长22.45%，实现归母净利润1.92 亿元，同比增长19.29%。

    业绩延续稳健增长，全渠道布局日益完善。21Q2 公司收入和归母净利润增速分别为8.55%和23.19%，线上线下齐头并进、均衡发展。分渠道来看，21H1 公司线上收入增速19.34%，占比提升至51.58%，其中预计阿里平台销售额有所下滑，推测增长主要来自于京东平台延续快增，以及社交电商、社区电商渠道快速放量，21H1 两者合计贡献收入3.99 亿，占线上收入18%，抖音成为仅次于天猫和京东的平台。21H1 公司线下收入增速23.58%，公司门店净增加25 家至2726 家，新开门店207 家，其中直营59 家，加盟148 家，公司开店策略依然以加盟为主，区域方面华北和西北等新兴市场表现靓丽，此外，公司加大在团购渠道和流通渠道开拓，21H1 团购收入同增263.58%，公司全渠道布局日益完善。

    高端化战略推升毛利率，盈利能力提升。公司21Q2 毛利率为32.95%，同比提升1.39pct，高端化战略持续见效，线上/线下渠道毛利率分别提升1.64/1.45pct。21Q2期间费用率为28.36%，同比提升2.95pct，其中销售费用率为23.07%，同比提升2.24pct，主要是公司为了引流加大促销所致；管理费用率为5.89%，同比提升1.01pct，主要是去年同期疫情人事费用较少；财务费用率为-0.60%，同比下降0.30pct。21Q2 净利率为4.93%，同比提升0.75pct，毛利率上行及政府扶持资金增加共同驱动盈利能力提升。

    全渠道、全品类协同发展，中长期竞争优势依然显著。公司上半年延续去年改善态势，线上线下加速复苏，验证公司走出疫情影响，重新驶入成长轨道。展望2021年，线上公司除了稳固传统平台之外，进一步加大内容营销与社交电商布局力度，打造线上新增长点，已在抖音等平台做到零食行业第一；线下公司一方面继续加速开店，全年有望新增400 家门店，另一方面积极布局“门店+”私域流量，更加精准触达用户。同时，公司加大儿童零食和健身零食等细分领域深耕，21H1 小食仙和良品飞扬合计收入约2.7 亿元，高端零食战略持续推进。长期来看，我们认为公司在线下渠道具备明显竞争优势，加盟模式已较为成熟、可复制性强，同时线上在新兴平台贡献下占比持续提升，全渠道布局加速推进，看好公司在千亿休闲零食赛道上持续提升份额、稳健成长。

    投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为96.52/113.83/128.64 亿元，同比增长22.27%/17.93%/13.01%；净利润分别为4.31/5.26/6.01 亿元，同比增长25.53%/22.00%/14.20%，对应EPS 分别为1.08、1.31、1.50 元，对应PE 分别为31、26、22 倍。

    风险提示：全球疫情持续扩散；市场竞争加剧；食品品质事故。