公司发布2021 年三季报，公司前三季度实现营业收入65.69 亿元，同比增长18.78%，扣非后归母净利润2.44 亿元，同比增长13.05%。其中单Q3 实现营收21.48 亿元，同比增长11.89%；归母净利润1.23 亿元，同比增长20.01%，扣非后归母净利润0.89 亿元，同比增长11.96%。公司全渠道布局，多品牌矩阵，竞争优势显著，看好公司长期发展。

    　　线上精细化运营成果初显，线下受疫情影响短期承压。2021 年Q3 三季度公司实现营业收入21.48 亿元，同比增长11.89%，分经营业态来看，线上销售额12.04 亿元，同比增长18.53%，加盟业务销售额7.00 亿元，同比增长1.72%，直营零售业务3.88 亿元，同比略下降1.25%，团购业务0.82 亿元，同比增长20.3.87%。2021Q3 公司新开直营门店和加盟门店共计193 家，其中直营店71 家，加盟店122 家；受疫情等影响闭店150 家，其中加盟门店144 家，直营门店36 家。截至2021Q3 公司直营门店和加盟门店一共有2770家。

    　　会计准则带来毛利率波动，经测算毛销差稳中有升。按照新收入准则的规定，Q3 与履行合同相关且发生在控制权转移之前的运输费用由销售费用调整至主营业务成本，造成毛利率下降。2021Q3 毛利率为24.58%，同比下降8.76pct 。其中线上/ 加盟/ 直营/ 团购毛利率分别为28.62%/21.35%/53.23%/28.15%； 分别变动-3.85/-3.05/+0.51/-2.83pct 。

    　　2021 年Q3 公司销售费用率13.14%，同比下降8.85pct，经测算，2021Q3毛销差（毛利率-销售费用率）为11.44%，同比提升0.08pct。2021Q3 管理费用率5.52%，同比+0.63pct。2021上半年公司净利率5.78%，同比提升0.49pct。

    　　全渠道业务布局，多品牌矩阵，竞争优势显著。在线上收入端，公司除全面拓展传统平台电商业务外，迅速布局抖音、快手、团购等新渠道，打造新的增长点。

    　　线下持续开展门店全国化布局。同时公司以用户的细分需求为导向进行产品创新，加速完成细分市场品类覆盖，推动公司在细分市场的持续高速增长。公司渠道优势明显，产品创新能力强，竞争优势显著，未来将进一步提升市场份额。

    　　投资建议： 公司全渠道布局， 多产品矩阵， 竞争优势显著。预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为4.11/4.62/5.32 亿元，当前股价对应2022年PE 为34X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，食品安全风险。