本报告导读：

    公司线上销售增势较好，线下闭店调整接近尾声、销售有望提振，整体经营节奏保持稳健。

    投资要点：

    投资建议：维持公司2021-23 年EPS 预测为1.04/1.32/1.59 元，维持目标价50.5 元，维持“增持”评级。

    线上多平台布局稳步推进，销售增长势头较好。公司持续推进传统平台电商、社交电商等多平台布局，线上销售自21Q2 以来环比提振，双十一保持较好增长势头。分平台来看公司线上销售情况，天猫得益于产品结构调整和运营模型优化，自21Q3 尤其是9 月份以来增速改善明显；京东维持较高增速；抖音在低基数上持续高增，双十一期间公司与不同梯队主播合作带货，结合差异化人设店播主播矩阵的打造，实现销售额同品类领先。

    线下闭店调整接近尾声，展店保持积极。21Q2-Q3 疫情散发影响下，线下客流分布有所变化，公司在华中、华南等区域对门店店型和选址等进行调整，Q4 起预计逐步接近尾声。2022 年闭店数量环比有望继续下降，同时公司对新开门店保持积极态度，我们预计净增门店数量有望超过2021 年，单店客流亦有望逐步恢复。

    持续稳健经营，优化存量、探寻增量。公司保持稳健经营节奏，保持合理费用投放，现阶段盈利提升空间将主要来自产品结构升级、大单品规模效应及内部运营效率提升。公司持续优化门店及传统电商平台经营，亦保持对团购、流通、新电商等渠道的探索，同时强化小食仙等潜力子品牌的运营激励，持续探索细分赛道子品牌。

    风险提示：疫情反复影响线下销售、行业竞争加剧、食品安全风险等。