本报告导读：

    公司收入符合预期，Q4费用投放阶段性加大影响盈利，经营战略保持进取，销售增速环比提振趋势预计延续，未来盈利有望逐步恢复。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。考虑公司阶段性加大费用投放，下调 2022-23 年EPS 预测至1.09(-0.23)/1.46(-0.13)元，新增2024 年预测1.77 元，参考可比公司给予2022 年37X PE，下调目标价至40.3 元。

    收入符合预期，利润低于预期。公司21 年营收93.24 亿元，同比+18.11%，扣非前后归母净利分别为2.82、2.06 亿元，同比-18.06%、-25.15%；单Q4 收入27.55 亿元，同比+16.53%，归母净利-0.34 亿元，同比-142%。单Q4 毛利率同比-7.8pct 至20.2%，主因运费调入成本（可比口径看，21 全年毛利率同比略降0.47pct，主因线上占比有所提升），单Q4 毛销差-5.8pct 至5%，主因阶段性加大线上流量投放等营销推广费用以提升份额，导致盈利短期承压。

    线下拓店积极，线上销售持续提振。21 全年看，公司主营业务收入中线上同比+21.42%，占比53.13%、同比+2.45pct，可比毛利率同比-1.24pct，主因折促加大；线下同比+16.31%，其中加盟/直营/团购分别同比+8.8%/14.5%/208.6%，可比毛利率分别同比+0.63/0.29/0.37pct。

    单Q4 看，线上收入增速环比Q3 实现提振，线下持续恢复态势，单Q4 新增门店270 家，净增门店204 家，开店积极、闭店趋于正常。

    销售端持续进取，盈利逐步改善。公司保持对收入份额的积极进取，策略上加大短期费用投放，22 年预计持续稳健进取的经营节奏，线上/线下增速均有望进一步提振，盈利有望逐步改善。

    风险提示：经济波动影响需求、行业竞争加剧、食品安全事件等。