事件：良品铺子发布2021 年年度报告。全年实现营业总收入93.23 亿元，同比+18.11%，归母净利润2.82 亿元，同比-18.06%，扣非净利润2.06 亿元， 同比-25.15%。Q4 实现营业总收入27.55 亿元， 同比+16.53%， 归母净利润-0.34 亿元， 同比-142.2%， 扣非净利润-0.38 亿元，同比-164.85%。

    　　线上加速布局，利润阶段性承压；线下展店持续，结构略有优化。1）线上： 2021 年线上收入同增21.42%至48.57 亿元，公司重点布局新兴渠道，聚焦抖音快手平台，期间抖音平台营收同比增长3.62 倍。Q4 公司面对疫情反复及原材料价格上涨等情况优化调整经营策略，加大社交电商布局力度，线上占比提升及营销费用增加下公司利润端阶段性承压。Q4 毛利率为20.2%，环比下降4.33pct（Q3 运输费用调整至营业成本）；销售费用率15.3%，环比提升2.13pct；因线上加速布局，Q4 毛销差回落幅度较大。2）线下：2021 年线下收入同增16.31%至42.86 亿元。新增门店619家，其中直营/加盟185/434 家，考虑闭店净增门店273 家至2974 家（直营/加盟907/2067 家），单店收入中直营/加盟同比-5.4%/+6.4%，线下渠道仍处于缓慢修复中。3）团购： 2021 年大客户团购渠道快速拓展同增208.58%至3.21 亿元，其中省级礼品分销代理已覆盖全国14 个省份，并开发出了行业协会分销的全新模式。

    　　积极推新优化产品矩阵，研发驱动新品表现亮眼。2021 年公司SKU 数量为1555 个，全年上新565 个。公司聚焦核心品类研发，在儿童零食、节令礼盒等细分市场产品创新取得有效成果。其中围绕用户口味升级变化，推出首个5 亿级大单品产品猪肉脯，同比增幅超41%；儿童零食品牌“小食仙”全渠道终端销售额为4.17 亿元，同比增长41.17%；礼盒品类产品营业收入较上年增长72.10%。推新流程上，公司重塑产品上新流程，建立35 天快速产品上新机制，全年累计上新的产品共计49 款。

    　　盈利预测：考虑公司线上渠道增速较快，前期布局有望分享新渠道流量红利。我们预计2022/23/24 年收入109.6/127.4/147.0 亿元，归母净利润3.7/4.4/5.2 亿元， 同比+32.7%/17.3%/17.5%， 当前市值对应PE32.5/27.7/23.6 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响线下动销，线上电商增速放缓，行业竞争加剧