事件描述

    良品铺子公布年报2021 年公司营业总收入93.24 亿元，同比增长18.11%；归母净利润2.82亿元，同比下滑18.06%；其中Q4 营业总收入27.55 亿元，同比增长16.53%；归母净利润-3371.04 万元，同比下滑142.17%。

    事件评论

    直营门店全年拓店环比提速，线下收入端加速改善，新兴渠道全年表现亮眼。全年公司业务分销售模式来看，电商/加盟/直营零售/团购分别实现营业收入48.58/25.56/14.09/3.21亿元，分别同比增长21.42%/8.76%/14.45%/208.58%。全年收入线上占比53.13%，收入同比增长21.42%；线下收入占比为46.87%，收入同比增长16.31%。电商与团购业务表现相对亮眼，主要系公司新零售渠道拓展速度较快，包括社交电商以及社区团购主流平台迅速布局，其中抖音平台营业收入同比增长3.62 倍；报告期内公司线下门店数量达到2974 家，其中加盟门店2067 家，直营门店907 家；Q4 净开门店204 家，其中直营和加盟门店分别净开102/102 家，全年净开门店主要集中在西南、华中、华东等地区，在公司持续优化门店结构精细管理的背景下，逆势拓店明显加速，围绕线下“门店+”业务思路持续细化经营范围，有效拓宽门店服务范畴；叠加团购业务升级分销代理覆盖14 省份，开发出行业协会分销模式，进而带动线下收入持续提速。

    Q4 毛利率短期承压，拖累全年公司整体利润。公司全年归母净利率下滑1.33pct 至3.02%，调整2020 年运费列支项目后，公司全年毛利率-0.12pct 至26.77%，保持相对平稳。期间费用率+1.85pct 至23.06%，其中销售费用率（+1.62pct）、管理费用率（+0.35pct）、研发费用率（+0pct）、财务费用率（-0.11pct）。全年公司利润下滑主要系Q4 毛利率大幅承压所致，单Q4 来看公司归母净利率下滑4.6pct 至-1.22%，毛利率20.25%环比下滑较多，主要由于：1）线上为进一步拓展传统电商平台以及加速布局新型渠道，提升全渠道市场占有率，加大打折促销投入及推广力度，Q4 较低毛利线上渠道收入占比进一步拉升；3）部分产品原材料价格上涨传导速度较慢；4）疫情持续多点散发等影响所致。

    全渠道先发布局协同发展+周转效率持续提升+细分用户画像产品持续放量，公司长期盈利能力改善趋势不改。展望未来，公司稳扎稳打围绕门店+业务逐步完成全国化线下门店布局，目前分布于22 个省/自治区/直辖市179 个城市，且不断通过开闭店调整提升单店效率，增强头部顾客粘性；线上业务除优势传统电商平台外已经较快渗透社交电商、社区团购等多个新兴渠道布局，保证线上线下均衡发力，同时持续加码自建信息化系统优势，全年公司整体库存周转减少3.43 天，全渠道协同能力以及周转水平处于行业领先水平，线上流量去中心化影响有望逐步淡化；同时公司重视产品研发投入，坚持细分品类打造，例如子品牌儿童零食“小食仙”全年全渠道销售4.17 亿元，同比增长41.17%，正逐步夯实公司“高端零食”定位，公司盈利能力长期维度内有望持续改善。预计公司2022/2023年EPS 分别为0.96/1.30 元，对应当前PE 分别为30/22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；

    2、线上业务盈利水平不及预期等。