良品铺子发布2021 年年度报告，报告期内公司营业收入达到93.24 亿元（+18.11%），实现归母净利润2.82 亿元（-18.06%），实现扣非净利润2.06亿元（-25.15%），利润增长不及预期主要系疫情反复及Q4 线上业务毛利率短期下降影响。单Q4 实现营业收入27.55 亿元，同比增长16.53%，实现归母净利润-0.34 亿元，同减142.17%。公司进行全渠道布局，打造多品牌矩阵，竞争优势显著，看好公司长期发展。

    深入全渠道业务布局，全年营收稳健增长。报告期内公司营业收入达到93.24亿元（+18.11%），实现归母净利润2.82 亿元（-18.06%），实现扣非净利润2.06 亿元（-25.15%），利润增长不及预期主要系疫情反复及Q4 线上业务毛利率短期下降影响。分业务来看，2021 年公司实现线上销售收入48.58亿（+21.42%），线上销售收入占营业收入比重为52.85%（+2.17pct）；线下销售收入为42.86 亿（ +16.31% ） ， 其中直营门店收入14.09 亿（+14.45%），加盟门店收入25.56 亿元（+14.49%），团购收入3.21 亿元（+208.58%）。2020 年公司门店总数达到2,974 家，其中加盟门店数为2067 家，新开直营门店和加盟门店共计619 家，全年净增加门店273 家。

    线上短期承压线下盈利改善，全年盈利能力略有下滑。2021 年毛利率为26.8%，同比下降0.47pct，线上线下测算分别为23.48%/30.95%，同比变动-1.25/+0.54pct；销售/管理/财务费用率分别为17.94%/5.12%/-0.42%，分别-1.96/+0.35/-0.11pct，2021 年全年归母净利率3.02%（-1.33pct）。单季度来看，2021Q4 毛利率为20.25%(-7.80pct)，毛利率下滑主要系新收入准则影响、线上布局投入加大及局部疫情导致物流费用提高，销售/管理/财务费用率分别为15.27%/5.57%/-0.38%，分别同比变动-1.96/-0.63/+0.04pct，归母净利率为-1.22%（-4.62pct）。

    全渠道业务布局，多品牌矩阵，竞争优势显著。在线上收入端，公司除全面拓展传统平台电商业务外，迅速布局抖音、快手、团购等新渠道，打造新的增长点。线下持续开展门店全国化布局。同时公司以用户的细分需求为导向进行产品创新，加速完成细分市场品类覆盖，推动公司在细分市场的持续高速增长。公司渠道优势明显，产品创新能力强，竞争优势显著，未来将进一步提升市场份额。

    投资建议：公司进行全渠道布局，打造多产品矩阵，竞争优势显著。预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为3.41/3.89/4.42 亿元，目前股价对应2022 年PE 为32.9X，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：疫情反复阻碍客流恢复，行业竞争加剧，原材料价格波动，品牌被仿冒，食品安全风险。