Q4 营收增长环比提速，利润端短期承压

    公司发布2021 年年报，2021 年全年实现营业收入93.24 亿元（+18.11%），归母净利润2.82 亿元（-18.06%）。其中2021Q4 实现营业收入27.55 亿，同比增长16.53%，环比增长28.27%，归母净利润-0.34 亿元（-142.17%），首季度亏损。Q4公司收入增长进一步提速，但公司在面对原料价格上涨、疫情多点散发等因素的影响下优化经营策略，使得促销费用和仓储费用大幅增加，导致利润端短期承压。

    考虑疫情反复影响线下开店和客流以及线上流量规则变化，我们下调公司2022-2023 年归母净利润预计分别至3.72（-1.88）/4.73（-2.12）亿元，新增2024 年归母净利润预计6.11 亿元，对应EPS 分别为0.93/1.18/1.52 元，当前股价对应2022-2024 年的PE 分别为30.2/23.8/18.4 倍，估值处于合理水平，维持“买入”评级。

    产品创新与渠道拓展双轮驱动，营业收入稳步增长产品端，2021 年上新SKU 565 个，年末全渠道SKU 高达1555 个。公司聚焦核心品类研发，在儿童零食、节令礼盒等细分市场取得有效成果：打造首个5 亿级大单品猪肉脯，同比增幅超41%；儿童零食品牌“小食仙”终端销售额为4.2 亿元，同比增长41.2%，其中明星单品健康营养棒棒销售额达1.3 亿；礼盒品类产品收入同比增长72.1%。同时，公司建立35 天快速产品上新机制，打造了黑麦吐司、大波浪面包等多款上市不足6 月即实现销售额过千万的单品。渠道端，公司线上业务转为精细化用户经营，迅速布局扩张社交电商/社区电商等新兴渠道，实现收入48.6 亿元（+21.4%），其中抖音平台营收同比增长3.6 倍；线下新开门店619 家（直营185 家，加盟434 家），考虑闭店后净增门店273 家，叠加聚焦单客离店经营后单店收入同比增长5.6%，线下收入同比增长16.3%至42.9 亿元。

    全渠道融合发展叠加细分市场爆款产品打造，2022 年盈利能力改善可期展望2022 年，公司将通过线上线下全渠道的融合发展与细分市场爆款产品的持续探索保障收入的稳健增长，并通过产品矩阵优化和供应链深度协同克服成本压力，叠加费用投放或将稳中有降，公司盈利能力改善可期。

    风险提示：线下门店拓展低于预期、品类拓展低于预期、线上渠道持续冲击等。