公司发布2021 年年度报告。2021 年公司实现营业收入93.24 亿元，同增18.11%；实现归母净利润2.82 亿元，同变-18.06%。其中2021Q4 公司实现营业收入27.55 亿元，同增16.53%，归母净利润为-0.34 亿元，同减142.17%。

    　　收入端：2021 年公司实现营业收入93.24 亿元，同增18.11%。其中21Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营业收入25.74/18.47/21.48/27.55 亿元，分别同增34.83%/8.55%/11.89%/16.53%，公司聚焦核心品类研发，加大全渠道融合经营。分渠道看，主营业务收入为91.44 亿元，较去年同期上升18.97%。

    　　毛利率：公司2021 年度毛利率为26.77%，同减3.7pct，分季度看，2021年Q1-Q4 毛利率分别为31.16%/32.95%/24.58%/20.25%。分渠道看，公司线上/ 线下加盟/ 线下直营/ 团购业务的毛利率分别为23.48%/22.22%/47.96%/25.82%，分别变动-1.25%/0.63%/0.29%/0.37%。

    　　费用端：公司2021 年期间费用率为23.06%，同增1.85pct。其中，①2021Q1-Q4 销售费用率为 21.10%/23.07%/13.14%/15.27%，分别同比变动0.95pct/2.24pct/-8.85pct/-1.96pct ； ② 2021Q1-Q4 管理费用率为4.33%/5.42%/5.22%/5.57%；③财务费用率为-0.42%，较去年同期变动-0.1pct；④研发费用率为0.43%，较去年同期变动0pct。

    　　利润端：公司2021 年度实现归母净利润2.82 亿元，同降18.06%。分季度看，2021 年Q1-Q4 公司分别实现归母净利润1.02/0.90/1.23/-0.34 亿元，分别同比变动+16.06%/+23.19%/+20.00%/-142.17%。

    　　产品端：公司持续产品全覆盖，打造品牌化高端零食。截至报告期末，公司全渠道 SKU 共有 1,555 个，2021 年全年上新产品 565 个 SKU。公司聚焦核心品类研发，细分市场产品创新，2021 年公司重塑产品上新流程共计 49 款，全渠道终端销售额 1.83 亿元。

    　　渠道端：截止2021 年底，共有门店2974 家，新开门店619 家，其中直营门店 185 家，加盟门店 434 家，净增加门店273 家。线上方面，公司2021年线上业务营业总收入为48.58 亿元，营业收入较同期增长 21.42%。公司持续探索大客户团购业务，布局拓展社区电商、流通渠道，多渠道创新突破，推动业务规模增长。

    　　投资建议：受疫情影响、原材料价格波动、公司新品推广等因素影响，我们调整22/23 年公司预计实现归母净利润 3.5/4.5 亿元（前值5.5/6.7 亿元），对应PE 倍数分别为33x/26x，维持“买入”公司评级。

    　　风险提示：产品推广不及预期；营收增长不及预期；线上新电商业务拓展不及预期；食品安全风险。