投资要点：

    　　事件：公司发布2022 年一季报，报告期内公司实现营业收入29.42 亿元，同增14.30%；实现归母净利润0.93 亿元，同减8.86%；扣非后净利润0.62 亿元，同减31.24%。符合市场预期。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润分别为3.1、3.6、4.1 亿元，分别同比增长9%、17%和15%，对应EPS 分别为0.77、0.89、1.03 元，最新收盘价对应22-24 年PE 分别为29、25、22，维持增持评级。公司22 年线上精细化用户运营，迅速布局扩张新兴渠道，线下门店持续完成全国化布局，同时基于消费者不同需求，拓展儿童零食及健身零食等细分品类，尽管今年阶段性面临成本上行和疫情反复的影响，但公司有望通过全面的渠道布局、多样的产品布局和运营能力，保证收入的稳定增长，并期待公司今年盈利改善。

    　　线上提升运营效率、积极拓展线下门店。分渠道来看，22Q1 电子商务/加盟/直营零售/团购业务分别实现营业收入17.84/7.80/5.42/1.66 亿元，分别同比+19.99%/+2.86%/+16.28%/+79.72%，公司线上业务快速增长主要系公司布局扩张新兴渠道，并通过调优运营模式，不断提升经营效率，团购业务增速较快主因上年同期基数较低，叠加年货节期间礼品礼盒全渠道销售大幅增长。线下分区域看，华中/华东/西南/华南/华北和西北分别实现收入6.71/2.57/2.06/1.39/0.5 亿元，分别同比+5.89%/+8.38%/+21.55%/-4.88%/+28.66%，华中区域恢复较好，华南或因深圳疫情影响营收。报告期内公司门店共有门店3007 家，其中加盟店/直营店分别为2073 家/934 家，较去年年底分别净增加6 家/27 家。

    　　此外，公司另有已签约待开业加盟/直营门店分别为47 家/31 家。

    　　持续优化费用投放，疫情影响下毛利率下行，盈利能力承压。22Q1 公司实现毛利率26.30%，同比下降4.86pct。分渠道来看，电子商务/加盟/直营零售/团购业务毛利率分别为22.01%/22.53%/45.27%/27.39%，分别同比-4.74pct/+0.22pct/-2.32pct/-0.25pct，预计仓库受疫情影响，物流费用攀升，叠加线上业务占比提升影响毛利率。22Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率为18.3%/4.6%/0.4%/-0.3%，同比-2.8pct/+0.3pct/+0.0pct/+0.1pct，公司实现精准投放，优化销售费用投放，管理费用增加预计系人事费用增加所致，综上22Q1 公司净利率3.22%，同比下滑0.26pct。

    　　股价表现催化剂：收入增长加速，线上线下格局改善

    核心假设风险：门店拓展不及预期，竞争格局加剧，食品安全事件