本报告导读：

    公司22Q1销售端延续较为积极态势，盈利端短期受到疫情不利影响，未来有望逐步恢复。

    投资要点：

    投资建议：维 持“增持”评级。考虑疫情不利影响延续，下调2022-24 年EPS 预测至0.90(-0.19)/1.17(-0.29)/1.48(-0.29)元，参考可比公司给予2022 年37X PE，下调目标价至33.2 元。

    收入符合预期，利润低于预期。公司22Q1 实现营收29.42 亿元、同比+14.30%，归母净利0.93 亿元、同比-8.86%，扣非归母净利0.62 亿元、同比-31.24%。扣非利润低于预期，22Q1 计入非经常性损益的政府补助同比+0.26 亿元。22Q1 毛利率同比-2.1pct 至26.3%，预计主要系疫情等影响快递物流成本，运费费率有所升高，叠加部分业务结构变动影响；销售/研发/财务费率同比大致持平，管理费率同比+0.3pct，主要系薪酬和折旧等有所提升，净利率同比-0.8pct 至3.2%。

    线上维持较快增速，线下积极新开门店。22Q1 公司线上销售额同比+19.99%、毛利率同比-4.74pct，主因物流受影响叠加社交电商等占比提升；线下销售额同比+13.01%，其中加盟/ 直营/团购分别同比+2.9%/16.3%/79.7%，毛利率分别同比+0.22/-2.32/-0.25pct，直营毛利率下滑主因疫情下物流受影响叠加离店业务占比提升。22Q1 新开门店142 家、较为积极，疫情复发影响之下闭店109 家，净增33 家。

    销售端延续积极态势，盈利有望逐步改善。公司延续稳健进取的经营节奏，盈利短期受疫情影响，未来或将进一步优化完善物流布局、减小波动，费用端预计将强化控制，盈利逐步改善值得期待。

    风险提示：疫情反复影响需求和物流、行业竞争加剧、食品安全事件。