1Q22 良品铺子业绩略低于我们预期

    公司发布1Q22 业绩：1Q22 年实现收入29.42 亿元，同比+14.30%，归母净利润0.93 亿元，同比降8.86%，扣非净利润0.62 亿元，同比降31.24%。良品铺子业绩低于我们预期，主要受4Q 线上促销力度增强、产品结构变化、仓储物流成本提高、原料价格上升影响。

    发展趋势

    1Q22 电子商务业务GMV 增长较快，直营零售及团购业务增速较快。1）线上渠道：通过SKU 结构调整及优化流量获取模型，1Q22 电子商务渠道GMV+20.0%。2）线下渠道：1Q22 加盟/直营零售/团购业务收入同比+2.86%/16.28%/79.72%。1Q22 直营店净开27 家（其中新开51 家关店24 家），加盟店净开6 家（其中新开91 家关店85 家）。3）区域来看：华中/华东/西南/华南收入分别同比-6.9%/+7.2%/+21.5%/-6.7%。

    1Q22 毛利率同比-4.9ppt，销售费用率同比收缩2.8ppt。1Q22 毛利率同比-4.9ppt，其中按渠道来看，电子商务/直营零售/团购业务毛利率分别同比-4.74/2.32/0.25ppt，我们预计与产品结构变化、仓储物流成本提高、原料价格提升相关。1Q22 销售费用率同比-2.8ppt，与公司今年费用投放思路重视费用投放效率、一定程度缩减费用率思路一致。

    2022 年将围绕产品SKU 迭代创新、全渠道经营开展。1）产品端SKU 加速迭代及扩充，重视细分品类占位：2021 年全渠道共有1,555 个，全年上新565 个SKU，并且2021 打造了首个5 亿元级大单品猪肉脯（销售额同比+41%），2022 年继续挖掘多元规模单品、占领细分品类。2）渠道端延续渠道融合经营：疫情扰动下2020/2021 年新开门店数分别为622/619家，净增门店285/273 家，我们预计2022 年公司线下门店仍有望新开600家店以上（仍会有正常的关店数量），西南/华南/华东均有较大开店空间。

    2021 年及1Q22 线上渠道收入同比+21.4%/20.0%，说明公司具备领先的线上运营能力，我们预计2022 年线上有望保持较快增长。

    盈利预测与估值

    考虑到物流仓储等成本上涨，我们降低22 年净利润5.4%到3.31 亿元，维持23 年净利润基本不变，22/23 利润同比增速约17.6%/30.0%。考虑到盈利预测调整及板块估值的回调，下调目标价12%到29 元/股，目标价对应22/23 年P/E 约35/27 倍，现价对应22/23 年P/E 约27/21 倍，有30.3%的上涨空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    竞争加剧、需求疲弱、线下业务拓展不及预期、食品安全。