事件：公司发布2 022年一季报，公司2022Q1实现营收29.4 亿元，同比+14.3%；归母净利润0.9 亿元，同比-8.9%；扣非归母净利润0.6 亿元，同比-31.2%。

    　　疫情影响毛利率，盈利能力承压。公司22Q1 收入符合预期，利润低于预期。预计快递和仓储费用受部分地区疫情影响上涨较多，加上线上渠道占比提升，公司22Q1 毛利率同比-4.9pct 至26.3%。销售费用率同比-2.8pct，预计受疫情影响，费用投放放缓；管理费用率同比+0.3pct，预计人事费用增加带来管理费用增加；研发/财务费用率较为平稳。公司22Q1净利率同比-0.8pct 至3.2%，盈利能力承压。

    　　线上业务加速拓展，线下继续开拓门店。分渠道看，线上：22Q1 公司线上销售额17.8 亿元、同比+20.0%，毛利率同比-4.7pct，线上销售额占比54.5%、同比+1.5pct。精细化用户运营，布局扩张社交（直播）电商、社区电商等新兴流量渠道等带来线上业务快速增长。线下：22Q1 线下销售额14.9 亿元，同比+13.0%，加盟/直营零售/团购业务销售额分别同比+2.9%/+16.3%/+79.7%，毛利率分别同比+0.2/-2.3/-0.3pct。加盟业务受疫情影响，销售额增速相对落后。团购业务高增速主要是因为低基数效应以及年货节期间礼品礼盒销量大幅增长，但同时礼盒产品毛利率较低，拉低团购业务毛利率。线下分地区看，22Q1 华中/华东/西南/华南/华北和西北销售额分别同比+5.9%/+8.4%/+21.6%/-4.9%/+28.7%，预计西南加盟拓店较快使得销售额同比增速较高（西南22Q1 加盟店净增24 家），华南受深圳疫情影响销售额下降。公司坚持全渠道平衡布局发展，进一步开拓线下门店，22Q1 公司新开门店142 家，受疫情及业务调整影响，闭门109 家，门店数净增33 家。22Q1 已签约待开业门店78 家（直营门店31 家，加盟门店47 家）。

    　　盈利预测：预计2022-2024 年EPS 分别为0.90、1.18、1.53 元/股，对应PE 分别为27X、20X、16X，给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险