事件：公司发布2022 年中报，报告期内公司实现营业收入48.95 亿元，同增10.72%；实现归母净利润1.93 亿元，同增0.67%；扣非后净利润1.28 亿元，同减17.19%。22Q2公司实现营业收入19.53 亿元，同增5.73%；实现归母净利润1.00 亿元，同增11.50%；扣非后净利润0.66%，同增2.42%。收入与利润表现符合市场预期。

    投资评级与估值：维持盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润分别为3.1、3.6、4.1 亿元，分别同比增长9%、17%和15%，对应EPS 分别为0.77、0.89、1.03 元，最新收盘价对应22-24 年PE 分别为31、27、23，维持增持评级。公司22 年线上精细化用户运营，迅速布局扩张新兴渠道，线下门店持续完成全国化布局，同时基于消费者不同需求，拓展儿童零食及健身零食等细分品类，尽管今年阶段性面临成本上行和疫情反复的影响，但公司有望通过全面的渠道布局、多样的产品布局和运营能力，保证收入的稳定增长，并期待公司今年盈利改善。

    线上业务短期承压、积极拓展线下门店。分渠道来看，22Q2 电子商务/加盟/直营零售/团购业务分别实现销售额10.41/6.73/3.87/0.65 亿元， 分别同比1.69%/5.28%/16.15%/31.81%，线上业务因流量分化增速放缓，团购业务覆盖范围进一步扩大，全渠道覆盖下实现快速增长，线下分区域看，华中/华东/西南/华南/华北和西北分别实现收入5.44/1.85/1.60/1.26/0.45 亿元， 分别同比+10.12%/-3.67%/+21.53%/ +6.66%/+23.03%，华中区域恢复较好，华东区域或因上海疫情影响营收。报告期内公司共有门店3078 家，其中直营店/加盟店分别为2098 家/980 家，较一季度分别净增加25 家/46家。公司加快关键城市渗透布局，其中华南、西南及华中地区22Q2 门店分别净增加14家/31 家/26 家，此外，公司另有已签约待开业加盟/直营门店分别为5 家/18 家。

    疫情影响下毛利率下行，持续优化费用投放，盈利能力有望实现环比改善。22H1 公司实现毛利率27.47%，同比下降1.59pct，其中22Q2 主营业务毛利率为29.41%，同比下降0.86pct ， 分渠道来看， 22Q2 电子商务/加盟/ 直营零售/ 团购业务毛利率分别23.12%/23.69%/47.21%/26.33%，分别同比-4.54pct/+1.32pct/-0.98pct/-0.71pct，电子商务毛利率下降主因疫情导致物流成本上涨，加盟业务或因产品结构调整实现毛利率优化。22H1 公司销售/管理/研发/财务费用率为18.40%/5.24%/0.52%/-0.34%,分别同比-3.53pct/0.45pct/0.09pct/0.10pct，其中22Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率为18.57%/6.20%/0.63%/-0.44%，分别同比-4.50pct/0.78pct/0.16pct/0.16pct，22H1 销售费用率剔除会计准则后仍同比下降0.68pct，主要原因系公司加强促销和推广活动管控，减少了促销费用投入，管理费用率上升主因疫情影响下，存货报损增加，综上22H1 公司净利率3.99%，同比下降0.39pct，22Q2 公司净利率5.14%，同比提升0.21pct。

    股价表现催化剂：收入增长加速，线上线下格局改善

    核心假设风险：门店拓展不及预期，竞争格局加剧，食品安全事件