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    　　公司发布2022 年中报

    　　上半年公司实现营收48.95 亿元，同比增长10.72%，归母净利润1.93 亿元，同比微增0.67%；Q2 单季度实现营收19.53 亿元，同比增长5.73%，归母净利润1 亿元，同比增长11.50%。

    　　简评

    　　全渠道进一步巩固，线下开店和线上用户运营同步进行。上半年，良品铺子加速华南、西南及华中关键市场的布局深度和密度，新开门店302 家；截至6 月底，线下门店数量为3,078 家，分布于23 个省/自治区/直辖市的189 个城市。线上来看，社区电商渠道打造流量爆品，累计服务社区消费者同比增加67%；团购业务已覆盖全国4 个直辖市及15 个省份；流通渠道聚焦北方市场，半年累计覆盖23,000 多家社会零售终端，与多家新型连锁商超建立战略合作关系。单Q2 季度的经营情况，分业态来看：电子商务业务实现营收10.41 亿元，同增1.69%；加盟业务6.73 亿元，同增5.28%；直营零售业务3.87 亿元，同增16.15%；大客户团购渠道营收0.65 亿，同增31.81%。分地区来看，华中、华东、西南、华南、华北和西北、其他地区分别实现营收5.44、1.85、1.60、1.26、0.45、11.06 亿元，同比+10.12%、-3.67%、+21.53%、+6.66%、+23.03%、+3.07%。

    　　主要因毛利率下滑，导致净利率下滑。推测因原材料成本上行，公司毛利率下滑4.44pcts 至27.47%，销售费用率下滑3.53pct至18.4%，管理费用率增长0.45pct 至5.24%，净利率下滑0.39pcts 至3.95%。

    　　聚焦核心品类研发，子品牌布局细分市场取得有效成果。上半年公司的儿童零食品牌“小食仙”全渠道终端销售额为2.19 亿元，同比增长21.33%，2022 年合计上新29 款产品，产品矩阵持续丰富，借助口味延伸及品类延展，带动品牌整体成长。

    　　盈利预测与投资建议：公司全渠道运营，线上线下占比均衡，深耕华中、夯实华南，稳步推进华东、华北、西南、西北市场布局，逐步形成全国化。渠道方面，公司有能力整合产品研发和供应资源，联动线上线下实现全渠道整合营销。产品方面，公司扩充良品小食仙、良品飞扬等面向细分人群的产品阵容，加速完成细分市场品类覆盖，推动公司在细分市场的持续高速增长。

    　　考虑到上半年疫情，对2022 年全年营收和利润做下调，预计2022-2024 年，公司营收分别为105/116/129 亿元，同比增长12%/11%/11%，净利润分别为2.99/4.31/5.68 亿元，同比增长6%/44%/32%，对应PE 分别为32/22/17，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，食品安全，休闲食品市场需求变化。