1H22 业绩符合市场预期

    　　1H22 收入48.95 亿元，同比＋10.72%；归母净利润1.93 亿元，同比+0.67%；扣非归母净利润1.28 亿元，同比-17.19%。2Q22 收入19.53 亿元，同比+5.73%；归母净利润1.00 亿元，同比+11.5%；扣非归母净利润0.66 亿元，同比+2.4%。1H22 业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　线上线下全渠道发展，2Q22 收入增长有所放缓。1）线上渠道（1H22 占比约48.05%，同比+12.53%）：按线上含税收入1Q-2Q22 同比增速分别为19.99%和1.69%，2Q 增速放缓与平台电商零食品类整体销售放缓、物流受限有关。2）线下渠道（1H22 占比约51.95%，同比+11.74%）：线下加盟批发/直营零售/团购业务销售额分别为14.54/9.29/2.31 亿元，同比+3.97%/+16.22%/+63.14%。2Q22 直营/加盟店新开店数分别为80/121 家，净开店数为27/6 家，2Q 新开店环比提速。

    　　3）分区域：1H22 华中/华东/西南/华南收入分别为12.15/4.42/3.66/2.65 亿元，同比-3.7%/+2.3%/+21.5%/-1.1%，四地区净开门店分别为+13/+124/+84/-198 家。

    　　2Q22 毛利率降幅收窄、费用率收窄，2Q22 净利率同比改善。1H22 毛利率同比-1.59%，其中1Q22/2Q22 毛利率同比-2.09/-0.78pcts，同比承压主要于去年基数较高、今年有成本压力及运输费用压力有关。1H22 销售费用率-0.69ppt，其中1Q22/2Q22 分别同比-0.05/-1.56ppt，费用率的收窄主要与促销费用的节约有关。2Q22 公司净利率约5.13%，同比+0.27ppt。

    　　2H22 展望：公司延续产品扩充+全渠道运营策略，2H22 收入增速有望提速，毛利率将环比改善。1）产品：覆盖15 类品类，重视产品推新策略。1H22 全渠道上新近400 个SKU，打造出以奇亚籽全麦吐司、手撕肉脯等多个畅销款产品。2）渠道：线上传统电商以数字化精准营销和大单品策略为主，并积极布局新电商平台，线下重视加盟连锁门店扩张，并且重视对团购渠道布局。我们预计2H22 随着物流恢复、消费环境改善，线上渠道增速有望环比提速，并且全年线下新开门店数有望超600 家。

    　　盈利预测与估值

    　　我们保持22-23 年净利润3.3/4.3 亿元的盈利预测，利润同比增速约为17.6%和30%。目前股价对应22-23 年29.0/22.3 倍P/E，我们维持目标价29 元/股，目标价对应22-23 年35/27 倍P/E，对应21%的上涨空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　竞争加剧、需求疲弱、线下业务拓展不及预期、食品安全。