公司发布2022 半年报，上半年实现营业收入48.95 亿元，同比上升 10.72%；归母净利润1.93 亿，同比上升0.67%；扣非后归母净利润1.28 亿元，同比下降17.19%。其中单Q2 实现营收19.53 亿元，同比增加5.73%；归母净利润1.00亿元，同比上升11.50%。2022 年上半年，公司聚焦核心品类研发，建立符合消费者特性的产品运营矩阵。同时，公司继续推进线下门店拓展，持续深入全渠道业务布局。

    营收稳步增长，疫情下净利相对稳健。2022H1 公司实现营收48.95 亿，同比上升10.72%。单Q2 实现营收19.53 亿，同比增加5.73%；归母净利润1.93 亿，同比上升0.67%；扣非后归母净利润1.28 亿元，同比下降17.19%。

    其中单Q2 实现营收19.53 亿元，同比增加5.73%；归母净利润1.00 亿元，同比上升11.50%。

    围绕细分人群加强核心品类研发，上新节奏加快。上半年公司聚焦核心品类研发，围绕女性、儿童等细分人群的特殊需求，在药食同源、奶酪、高蛋白零食等方向自主研发并上市了56 款产品，其中儿童零食品牌“小食仙”上半年全渠道终端销售额为2.19 亿，同比增长21.33%。报告期内公司全渠道上新近400 个SKU，打造出以奇亚籽全麦吐司、手撕肉脯、酥脆猪肉脯、0添加蔗糖黄桃干等为代表的多个爆款新品。

    团购等渠道快速扩展，线下门店持续全国化布局。公司大客户团购等渠道快速拓展,团购及流通渠道实现营业收入2.04 亿，同比增长63.14%；团购业务的省级礼品分销代理已覆盖全国4 个直辖市和15 个省，流通业务半年内累计覆盖2.3 万+社会零售终端。门店全国化布局加快，进一步加密华南、西南及华中市场，三区域分别净增门店14/31/26 家。至报告期末，公司线下门店数为3,078 家，覆盖全国23 个省，189 个城市。

    毛利率上升，各项费用率平稳。2022H1 公司毛利率为27.47%，同比上升1.59pct。分业态来看，单Q2 电商/加盟业务/直营零售/团购业务毛利率分别为25.02%/25.04%/49.93%/23.60%，同比-3.96/+2.60/-0.90/+2.31pct。公司销售/管理费用率分别为18.40%/5.24%，同比-0.83/+0.44pct，基本维持平稳。

    投资建议：公司坚持“高端零食”战略，围绕细分人群需求，推动核心产品研发，不断优化产品矩阵。同时，公司加大全渠道拓展，线下门店全国化布局，同时拓展新兴渠道，推动业务规模稳步增长。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为3.34/4.37/5.40 亿元，给予“增持”评级。

    风险提示：消费低迷，疫情波动，门店拓展不及预期，品类拓展不及预期