投资要点：

    　　事件：公司发布2022 年三季报，报告期内公司实现营业收入70.03 亿元，同增6.61%；实现归母净利润2.87 亿元，同降8.84%；扣非后净利润2.18 亿元，同减10.69%。22Q3公司实现营业收入21.08 亿元，同降1.84%；实现归母净利润0.94 亿元，同降23.64%；扣非后净利润0.90 亿元，同增0.57%。收入与利润表现符合市场预期。

    　　投资评级与估值：考虑公司通过持续优化费用投放，盈利能力有望实现环比改善，略上调盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润分别为3.85、3.99、4.57 亿元（22-24 年前次为3.1、3.6、4.1 亿元），分别同比增长37%、4%和15%，对应EPS 分别为0.96、1.00、1.14 元（22-24 年前次为0.77、0.89、1.03 元），最新收盘价对应22-24 年PE 分别为28、27、24，维持增持评级。公司22 年线上精细化用户运营，迅速布局扩张新兴渠道，线下门店持续完成全国化布局，同时基于消费者不同需求，拓展儿童零食及健身零食等细分品类，尽管今年阶段性面临成本上行和疫情反复的影响，但公司有望通过全面的渠道布局、多样的产品布局和运营能力，保证收入的稳定增长，并期待公司今年盈利改善。

    　　流量分化影响线上业务，线下收入保持稳健。分渠道来看，22Q3 电子商务/加盟/直营零售/团购业务分别实现销售额10.57/7.2/4.43/1.13 亿元，分别同比-12.19%/2.87%/14.34%/38.87%，线上渠道因流量分化增速放缓，线下业务收入增速保持稳健，团购业务保持快速增长。从门店数量上看，截至22Q3，公司共有门店3163 家，其中直营店/加盟店分别为963 家/2200 家，较二季度分别净增加-17 家/102 家，公司另有已签约待开业加盟/直营门店分别为7 家/48 家，公司加快关键城市渗透布局，其中四川和广东省分别签约门店14 家/12 家。从区域分布看，华中/华东/西南/华南/华北和西北分别实现销售额6.04/2.04/1.68/1.39/0.48 亿元，分别同比 +9.02%/-2.64%/+12.73%/+4.51%/+14.94%，预计主要系华东地区受疫情影响，门店净减少7 家，而公司在华南/华中/西南地区拓店较快，分别净增加37/22/19 家。

    　　持续优化费用投放，盈利能力环比改善。22Q1-Q3 公司实现毛利率28.17%，同比下降1.34pct，其中22Q3 实现主营业务毛利率29.86%，同比下降0.58%，分渠道来看，22Q3 电子商务/加盟/直营零售/团购业务毛利率分别为 25.24%/24.22%/51.19%/26.01%，分别同比-3.38pct/+2.87 pct/-2.04 pct/-2.14 pct，预计物流成本上升影响公司电子商务业务毛利率，但加盟业务或通过产品结构调整实现毛利率优化。22Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为 18.39%/5.15%/0.54%/-0.39%，分别同比 -0.67pct/+0.22pct/+0.17pct/+0.05pct，其中22Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率为 18.39%/4.97%/0.61%/-0.48%，分别同比 -0.60pct/-0.25pct/0.36pct/-0.06pct，公司持续优化销售费用投放。此外，公司当期获得政府补助622 万（去年同期为0.45 亿），综上，22Q3 公司实现扣非净利率4.27%，同增0.10pct。

    　　公司10 月共获得 2022 年产业发展扶持资金等政府补贴6491 万元，有望进一步增厚公司全年利润。

    　　股价表现催化剂：收入增长加速，线上线下格局改善

    核心假设风险：门店拓展不及预期，竞争格局加剧，食品安全事件