本报告导读：

    　　公司22Q3线下拓店环比加速，未来需求复苏有望带动单店收入恢复，带来增长弹性；线上面对行业性压力强化控费提效，经营韧性凸显。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持“增持”评级。维持2022-24 年EPS 预测为0.90/1.17/1.48 元，维持目标价32.91 元。

    　　收入略低于预期，扣非利润符合预期。公司22Q1-3 营收70.03 亿元、同比+6.61%，归母净利2.87 亿元、同比-8.84%，扣非净利2.18 亿元、同比-10.69%；22Q3 单季营收21.08 亿元、同比-1.84%，归母净利0.94亿元、同比-23.64%，扣非净利0.90 亿元、同比+0.57%。22Q3 收入端受线上承压及单店销售恢复较缓影响、略低于预期，净利润和非经常性损益波动预计主因政府补助错期，扣非利润符合预期。

    　　线下优于线上，拓店继续加速。22Q3 公司线上销售额同比-12.2%，预计主因传统平台电商零食品类行业性承压及2B 端出货错期，线上毛利率同比-3.38pct 预计主因快递物流成本上升；线下销售额同比+9.2%，其中加盟/直营/团购分别同比+2.9%/14.3%/38.9%，预计新店贡献较多增量，毛利率分别同比+2.9/-2.0/-2.1pct，预计主要系门店区域及业务结构影响。22Q3 新开门店219 家、净增85 家，环比继续加速。公司22Q3 整体毛利率同比-0.6pct 至29.8%；销售费用率同比-0.6pct 主要系促销费用管控加强；扣非净利率同比+0.1pct 至4.3%。

    　　经营韧性凸显，期待需求复苏。公司在线上面对阶段性行业压力强化控费、基于人群精细化运营提升推广效率；线下积极拓店有望持续，疫情下彰显经营韧性，未来随着需求逐步复苏有望展现增长弹性。

    　　风险提示：疫情反复影响需求和物流、行业竞争加剧、食品安全事件。