事件：公司发布 2022 年年报，2022 年实现营收94.4 亿元，同比+1.2%；归母净利润3.4 亿元，同比+19.2%。22Q4 实现营收24.4 亿元，同比-11.6%；归母净利润0.5 亿元，同比扭亏为盈。

    　　毛利率稳中有升，政府补贴增加，叠加低基数效应，归母净利润快速增长。在线上流量快速碎片化，线下消费场景受疫情影响受损的背景下，2022 年，公司营收保持稳定，毛利率同比+0.8pct，其中，线上、线下门店、团购业务毛利率均稳中有升，分别同比+0.4pct、+0.7pct、+1.2pct，表现出较强的经营韧性；计入当期损益的政府补助同比+72.8%至1.6 亿元，加上上年同期利润基数较低，归母净利润快速增长，同比+19.2%。

    　　全渠道多品类发展，加快布局零食量贩业态。1）2022 年，线上平台电商业务制定聚焦节令节点做爆发等多项增长策略，社交电商业务聚焦抖音平台持续深耕运营；线下新开门店661 家，门店数净增加252 家至3226家；团购渠道加速渗透，增速亮眼，营收同比+53.5%。2）孵化子品牌“零食顽家”拓展新型零食连锁业务，目前来看零食顽家单店表现较好，此外，参与零食量贩明星企业赵一鸣A 轮融资，内部孵化与对外股权投资相结合，加快布局零食量贩业态，覆盖看重性价比的消费者，进一步提升市场份额。

    　　锚定线下，开店有望加速，改造升级门店、发展大店提升单店营收，增长可期。23 年公司锚定线下，目标新开1000 家门店，聚焦西南、华南、华东、华中等客群匹配区域或优势区域，省外优势区域市场仍有门店加密的空间，省外其他市场开店空间广阔。单店方面，改造升级现有门店，同时做大店，扩大门店面积，提升展陈效率，新增咖啡、烘焙、短保面包、中式糕点、水饮等产品，提升进店客流数和客单价，单店提振效果可期。此外，疫情影响减弱，门店人流量恢复，闭店率有望下降，单店店效修复弹性大。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年EPS 分别为1.05、1.28、1.52 元/股，对应PE 分别为34X、28X、24X，给予“买入”评级。

    　　风险提示：门店拓展不及预期风险；竞争加剧风险；食品安全风险。