公司发布2023 年一季报，2023Q1 公司实现营收23.8 亿/-18.9%，归母净利润1.5 亿/+59.8%，扣非归母净利润为1.1 亿/+72.5%。公司聚焦核心品类研发，精细化运营，持续深入全渠道业务布局，新兴渠道不断拓展，推动业务规模持续、稳步增长。零食集合店快速崛起趋势下，公司积极探索布局，有望成功打造第二增长曲线。维持“增持”评级。

    一季度收入有所下滑，利润端明显改善。公司2023Q1实现营收23.8亿/-18.9%，归母净利润1.5 亿/+59.8%，扣非归母净利润为1.1 亿/+72.5%。分渠道看，23Q1电子商务/加盟/直营零售/团购业务营收为12.1/7.6/5.8/1.2 亿，同比分别-32.4%/-2.9%/+7.1%/-30.5%。其中，团购业务下滑主要因公司主动策略调整，以及大客户备货提前到去年年末等导致，电商业务下滑主要因线上平台去年年货节提前，以及公司淘宝平台流量下滑等导致。分地区看，华中/华东/西南/华南/ 华北和西北地区营收分别为6.7/2.3/2.2/1.5/0.6 亿， 同比-0.6%/-9.2%/+8.9%/+9.6%/+22.8%。

    毛利率提升，盈利能力增强。2023 一季度公司毛利率为29.2%/+ 2.9pct，毛利率提升主要因产品结构的调整，经营效率的改善及整体运输费用下降。期间费用率为21.9%/-0.7pct ， 销售费用率为17.0%/-1.3pct ， 管理费用率为5.1%/+0.5pct，财务费用率为-0.2%/+0.1pct，净利率为6.2%/+3.0pct。其中，销售费用率明显降低，主要因公司投放策略有所调整，注重投流ROI 提升。

    积极布局零食集合店新业态，有望打造第二增长曲线。截至23Q1，公司总门店数为3184 家，期间净减少门店数为42 家（新开80 家，闭店122 家，23Q1闭店主要因小店改造升级为大店所导致的短期闭店）；其中加盟店净减少70家，直营门店净增28 家。此外，公司新业态零食顽家当前已开门店15 家，全年计划开出500 家。零食集合店业态崛起趋势下，公司通过内部孵化零食顽家及投资赵一鸣零食同时进行布局，有望把握零食集合店赛道成长机遇。

    投资建议：公司聚焦核心品类研发，精细化运营，持续深入全渠道业务布局，新兴渠道不断拓展，推动业务规模持续、稳步增长。零食集合店快速崛起趋势下，公司积极探索布局，有望打造第二增长曲线。预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为4.6/5.6/6.6 亿，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复，行业竞争加剧，线上增速放缓，食品安全风险