2023H1 营收同比-18.55%，业绩持续承压

    公司发布2023 年半年报，2023H1 实现营收39.87 亿元，同比-18.55%；归母净利润1.89 亿元，同比-2.04%。其中Q2 实现营收/归母净利润16.0/0.4 亿元，分别同比-18.0%/-59.5%。受流量分化影响，公司线上收入持续下滑，拉低营收和盈利，业绩持续承压。考虑到线上渠道持续承压，我们下调公司2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为4.05(-0.92)/5.02(-1.14)/6.18(-0.66)亿元，对应EPS 分别为1.01/1.25/1.54 元，当前股价对应2023-2025 年的PE 分别为36.0/29.0/23.6 倍，看好大店和零食顽家的逐步放量，维持“买入”评级。

    全方位优化渠道布局，直营与团购业务增长亮眼，电商业务持续承压2023 年上半年，公司全方位优化渠道布局。门店渠道方面，直营渠道开店进程持续推进，Q2 净增197 家门店至1223 家，带动销售额同比增长12.75%至4.36亿元；加盟渠道因门店结构调整，净减82 家门店至2076 家，拖累销售额同比减少7.15%至6.25 亿元。团购渠道方面，公司将省级代理商模式升级为城市代理商模式后快速在湖北和江苏市场取得了重大突破，两大市场的销售额分别同比提升139%和294%，带动团购业务同比增长39.16%至0.90 亿元。电商渠道方面，受流量分化及渠道策略调整因素影响，销售额同比减少40.92%至6.15 亿元，但在即时零售/生活超市平台实现结构性增长，销售同比增长72%/16%。

    线下多店型探索叠加线上多爆款打造，2023 年下半年经营业绩有望恢复增长线下业务方面， 7 月份在武汉经开区开业的新店型零食王国面积超1200 平方米，SKU 数量超3000，开业三天销售额突破76 万元；未来公司将以现有的强大门店运营能力为基础，在传统店型、多品牌多品类组合店型、量贩零食店型等多种店型中继续探索。线上业务方面，公司将重点经营用户“新鲜短保、健康低负担、口味多样性”的需求，联动平台和达人开发定制化的产品，合力打造更多爆款产品，占据更多流量入口。展望未来，在线下多店型全面放量和线上多爆款产品持续推出的共同作用下，公司2023 年下半年的经营业绩有望恢复正增长。

    风险提示：门店拓展低于预期、品类拓展低于预期、线上渠道持续冲击等。