事件描述

    　　公司2023 前三季度营业总收入59.99 亿元，同比下滑14.33%；归母净利润1.91 亿元，同比下滑33.43%；扣非净利润1.22 亿元，同比下滑44.23%。2023Q3 公司营业总收入20.13 亿元，同比下滑4.53%；归母净利润199.84 万元，同比下滑97.88%；扣非净利润-207.88 万元。

    　　事件评论

    　　线上渠道收入降幅缩窄，直营业务带动线下收入加速修复。公司2023Q3 营业总收入20.13 亿元，同比下滑4.53%，收入降幅年内持续环比收窄。三季度公司净开门店45 家，环比二季度有所降速，其中直营/加盟门店分别净开92/-47 家，主要以华中、华东、西南等区域门店开设调整为主，截至Q3 报告期末公司线下门店数量达3344 家。公司Q3 销售额分渠道来看， 电商/ 加盟/ 直营/ 团购增速分别同比变动-19.42%/-7.06%/+35.33%/+7.83%。公司线上业务销售额8.52 亿元，同比下滑19.42%，环比降幅明显收窄；线下业务销售额13.9 亿元，同比增长8.97%；分区域来看，2023Q3 公司华中/ 华东/ 西南/ 华南/ 华北和西北/ 其他（ 团购和电商业务） 增速分别同比变动+2.8%/+8.26%/+12.44%/+29.5%/+20.69%/-16.77%。23Q3 公司线上营收端继续承压，预计主要与淘系平台流量去中心化以及公司自身线上流量策略调整有关，但下滑幅度逐季环比明显放缓；线下拓店目前主要以地标商场等直营门店作为主要开设方向，加盟门店预计暂时以迁址扩店策略为主；直营业务收入的大幅改善带动公司线下收入加速修复。

    　　毛利及费用短期拖累公司盈利水平。公司2023 前三季度归母净利率同比下滑0.92pct 至3.19%，毛利率同比提升0.37pct 至28.54%，期间费用率同比+1.32pct 至25.04%，其中细项同比变动：销售费用率（+0.78pct）、管理费用率（+0.25pct）、研发费用率（+0.06pct）、财务费用率（+0.23pct）、营业税金及附加（+0.12pct）。公司2023Q3 归母净利率同比下滑4.37pct 至0.1%。毛利率同比下滑2.06pct 至27.74%，期间费用率同比提升3.57pct 至27.06%，其中细项同比变动：销售费用率（+2.3pct）、管理费用率（+0.92pct）、研发费用率（-0.06pct）、财务费用率（+0.4pct）、营业税金及附加（-0.1pct）。

    　　公司三季度毛利水平有所下滑预计主要系公司主动调整产品价格带提高部分低价格段产品比例有关，销售及管理费用明显提升预计主要系弱复苏背景下公司逆市拓店，且主要以直营门店为主，加大营销推广以及门店租金、装修相比加盟店较高等影响有关，从而使得公司盈利能力暂时承压。

    　　全渠道先发布局协同发展，公司盈利能力改善趋势不改。展望全年来看，公司线下围绕门店+业务门店开设有序进行，线上持续多元化渠道布局及各类新兴渠道市占率稳步提升，保证线上线下全渠道均衡发展；全渠道协同能力及周转水平相对领先行业，线上去中心化影响有望逐步淡化。公司定位“高端零食”，弱复苏背景下调整门店开设战略短期来看虽有压力，但随着经济修复以及新型门店逐步调整到位有望带来公司费用端持续优化，盈利能力中长期维度内亦有望持续改善。预计公司2023/2024 年EPS 分别为0.64/0.98 元，对应当前股价PE 分别为32/21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业渠道变革导致行业竞争格局加剧；

    　　2、食品安全问题等。