事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，23 年实现营收80.46 亿元，同比-14.76%；归母净利润1.80 亿元，同比-46.26%；扣非净利润0.65 亿元，同比-68.82%。单季度看，23Q4 实现营收20.46 亿元，同比-16.02%；归母净利润-0.11 亿元（去年同期0.48 亿元），扣非净利润-0.57 亿元（去年同期0.14 亿元）。24Q1 实现营收24.51 亿元，同比+2.79%；归母净利润0.62 亿元，同比-57.98%；扣非净利润0.55 亿元，同比-48.69%。23 年公司拟向全体股东每10 股派发现金股利2.25 元（含税），分红总额占23 年归母净利润的50.05%。

    　　坚持实施“好货不贵”价格策略，门店业务持续调整。分渠道：23 年电商/加盟/ 直营零售/ 团购业务收入分别31.67/24.0/18.94/4.90 亿元， 同比-32.58%/-6.67%/+21.69%/-0.51%，电商下滑主要系平台变化影响；门店方面，截至23 年底公司加盟/直营门店数分别2037/1256 家（净变动-191/+258 家）。

    　　24Q1 电商/ 加盟/ 直营零售/ 团购业务同比+6.65%/-16.0%/+10.16%/+57.32%，线上增长稳健，门店端持续调整，团购表现亮眼。

    　　分区域：23 年华中/西南/华南/华北和西北收入分别21.32/6.83/5.63/1.97 亿元，同比+0.47%/+8.20%/+19.02%/+21.0%；华东/其他（主要指团购、电商业务）收入分别7.19/36.58 亿元，同比-2.71%/-29.54%。

    　　产品调价毛利下降，收入规模下滑费效有所降低。23 年实现毛利率27.75%，同比+0.18pcts；23Q4 起公司调整产品价格，集中在成本优化但不影响品质以及复购率高的零食上，23Q4 毛利率同比-0.43pcts 至25.43%，24Q1 毛利率同比-2.74pcts 至26.43%。费用端，23 年销售/管理/研发/财务费用率分别19.55%/5.55%/0.54%/-0.14%，同比+0.94/+0.47/+0.01/+0.24pcts，费用率有所提升预计系收入下滑费效略有下降。23 年实现扣非净利率0.81%，同比-1.4pcts；24Q1 实现扣非净利率2.24%，同比-2.25pcts。

    　　投资建议：24 年公司将重点提升门店业务的经营管理效率和质量，加强产品创新体系建设，积极做好产品价值传递。我们预计公司2024-2026 年营收分别为81.6/83.5/84.5 亿元， 同比+1.4%/2.3%/1.2%， 归母净利润分别为1.4/2.0/2.3 亿元，同比-24.0%/+45.7%/+13.9%，当前股价对应PE 分别为43/30/26x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：门店拓展不及预期，原材料价格大幅上行，行业竞争加剧，食品安全风险。