本报告导读：

    　　受市场及竞争影响，公司短期经营有所承压，期待未来策略调整带动经营逐步改善。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持“增持”评级。考虑到公司受市场及平台流量影响、产品价格下降及门店减少，下调2025-2026 年EPS 预测至0.04(-0.58)、0.16(-0.65)元，新增2027 年预测0.29 元，参考可比公司平均估值，基于审慎性原则考虑公司收入拐点暂未出现，给予一定估值折价，给予公司2025 年2.2XPS 对应每股合理估值34.6 元、2025 年25XPE 对应每股合理估值1.0 元，综合PE、PS 两种估值方法均值对应每股合理估值17.8 元，下调公司目标价至17.8 元。

    　　公司业绩阶段性承压。公司2024 年实现营收71.59 亿元、同比-11.02%，归母净利-0.46 亿元、同比转亏，扣非净利-0.75 亿元、同比转亏；对应2024Q4 单季营收16.79 亿元、同比-17.95%，归母净利-0.65 亿元、同比亏幅扩大，扣非净利-0.72 亿元、同比亏幅扩大。

    　　2025Q1 实现营收17.32 亿元、同比-29.34%，归母净利-0.36 亿元、同比转亏，扣非净利-0.40 亿元、同比转亏。

    　　短期受渠道调整影响，公司调整经营策略。公司营收下降主要系受市场及平台流量影响，产品价格下降及门店数量减少，同时公司在门店渠道对部分产品实施降价等策略，策略调整促使门店客单数稳步提升，但对销售额产生一定影响。费用端，销售费用减少主要系公司直营门店减少导致的使用权资产摊销费用减少，叠加渠道促销费下降；管理费用下降主要系公司加强费用管控，对组织人员进行调整并运用新技术提升管理人效。

    　　公司优化经营，探索策略调整路径。根据公司年报，2025 年公司将从以下方面优化经营管理：1）强化产品品质优化产品结构，提升供应链管理水平。2）围绕战略定位，传递产品品质内容，提升品牌势能及美誉度。3）整合内外部资源、开放协同、价值共享，构建互利共赢的合作网络，形成动态平衡的商业生态系统，实现生态经营。

    　　我们认为，面对激烈的市场竞争中，公司将稳步推进业务转型，将继续推进产品健康化升级、渠道优化和供应链降本增效，静待经营改善拐点出现。

    　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、成本上涨。