公司前期签订大额订单转化为收入，2019 年营业收入大幅增长241%，归母净利润底部反转。公司当前在手订单充足，对冲近期油价下跌对行业的冲击。公司募投项目稳步推进，为进入FPSO 总装调试领域提供支持。按照2020 年20倍PE 估值，给予目标价17.8 元，维持“增持”评级。

    　　公司营收同比+241%。公司2019 年实现营业收入13.5 亿元，同比+241%，归母净利润0.35 亿元，同比+384%；其中2019Q4 实现营业收入5.9 亿元，同比+177%，环比+118%，归母净利润0.11 亿元，同比-69%，环比+22%。公司2019 年营业收入大幅提升，归母净利润底部反转，主要由于公司前期签订的大额订单逐步转化为收入，提升公司收入和利润。

    　　前期订单如期转化，公司业绩底部反转。公司前期签订大额订单，包括海洋油气领域与Modec 签订的MV30 项目5.7 亿元、矿业开采领域与必和必拓签订3.75亿元、天然气液化领域签订Arcitc LNG 2 项目47.2 亿元等，公司前期项目逐步转化为收入，推动公司收入大幅增加。公司2019 年天然气液化、矿业开采模块毛利率分别15%、30%，同比增加32、16 pcts，主要由于公司承接项目平稳运行，利润率提升；但海洋油气模块毛利率仅0.55%，同比下降14 pcts，主要由于项目材料及分包成本上升，行业利润率仍处于低位。

    　　公司在手订单充足，对冲油价波动风险。公司当前在手订单70 亿元左右，按照公司历史最高收入20-25 亿元测算，当前在手订单可以保障公司未来2-3 年盈利，有效对冲近期油价大幅波动对油服工程行业的冲击。此外，公司2020 年初与SBM 签订FPSO 模块建造及安装调试合同Mero 2 项目，初始合同金额1.31亿元，助力公司成功进入FPSO 总装调试领域，为公司未来业务拓展提供空间。

    　　临港基地四期及天津临港2#码头稳步推进，拓展建造能力。公司2019 年公告拟定增募集10.6 亿元，主要用于临港基地四期和天津临港2#码头项目，项目预计2020 年投产，届时公司建造场地从50 万平米扩张至67 万平米，现有400米码头基础上增加300 米2#码头，模块出运兼15 万吨FPSO 舾装泊位，为公司进入FPSO 总装调试提供支持。预计项目完工后模块建造能力将大幅增加，有力提升公司运营在手订单能力和承接新订单能力。

    　　风险因素：国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控进度不及预期的风险，公司后续订单不及预期的风险。

    　　投资建议：预计公司2020-2022 年业绩分别为2.09/2.86/3.36 亿元（此前预计2020-2021 业绩为2.33/3.25 亿元，小幅下调预期主要由于近期油价下跌冲击油服工程行业盈利；2020 年预测为新增），对应EPS 分别为0.89/1.22/1.43 元，当前股价对应PE 分别为17/12/11 倍。参考同行业公司估值及考虑公司未来2-3年业绩有望维持高增速，给予2020 年20 倍PE 估值，给予公司目标价17.8 元，维持“增持”评级。