深耕国外的海工模块专家，在行业高景气时期有望承接更多优质订单公司是深耕国外的海工模块专家，2022 年海外营收占比98.7%。主要产品是海洋油气开发和天然气液化的模块，业务涉及模块详细设计+建造+总装调试一体化，2022 年FPSO 和LNG 业务营收占比98.9%。随着油气项目经济性提升+疫情防控政策优化，海工装备行业迎来高景气度，公司凭借和国际大客户的合作关系、国际大项目的成功经验，有望承接更多优质FPSO/LNG 订单。预计公司23-25 年BPS 为11.47/11.96/13.07 元，23-25PB为1.11/1.06/0.97 倍，可比公司23 年PB 均值为1.4 倍。给予公司23 年1.4倍PB，对应目标价16.06 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　FPSO 业务：行业景气度高，公司受益于FPSO 向中国的二次转移1）行业景气度高：中长期视角下，深海储产错配驱动FPSO 需求，国际油价处于高位+石油项目盈亏平衡点下降，经济性带来FPSO 行业高景气度。

    　　短期视角下，疫情防控政策优化使得FPSO 项目自15-16 年转向国内后，第二次从韩国/新加坡转向中国，中国的建造/人力成本优势+韩国/新加坡产能相对饱和，中国有望承接更多FPSO 订单。2）公司接单价值量提升：从模块建造拓展到总装领域，公司进一步提升订单价值量。深度绑定全球总包龙头MODEC 和SBM，2023 年获得MODEC 建造合同10.86 亿元（公司公告的单笔合同最高的FPSO 项目）；公司接单价值量提升趋势显现。

    　　LNG 业务：全球LNG 项目有望快速增长，公司承接价值量/份额大幅提升1）受清洁低碳属性+终端消费领域拓展驱动，全球天然气消费稳定增加，2021 年全球天然气消费量首次突破4 万亿立方米，天然气产业保持持续发展态势。2）LNG 贸易相比管道气发展速度更快，2022 年全球LNG 需求随欧洲供应格局变化出现逆市增长，未来受全球需求增加+地缘政治因素影响，全球LNG 项目有望快速增长。3）公司参与俄罗斯Yamal LNG、ARCTICLNG2 两大项目，其中，ARCTIC LNG2 项目公司获取的模块份额和价值量相较Yamal LNG 项目均有大幅提升，海外客户对公司的认可有望带来更多LNG 订单。

    　　全球开拓+新能源领域布局进一步打开公司成长空间1）全球开拓：公司持续开拓海外市场，积极参与全球各大油气主产区项目投标，快速切入中东等地区油气资源市场，有望在中东等主要LNG 出口地区获得更多项目订单。2）新能源布局：2022 年，公司获得了多个锂电池回收撬项目，进入新能源领域；同时在海上风电领域，公司重点跟进风电市场快速发展地区的项目投标。公司通过全球开拓+新能源领域布局，将进一步扩大业务发展空间。

    　　风险提示：汇率波动风险，油价波动风险，项目预算风险。