资产减值导致前三季度业绩下滑，毛利率有所改善。2025 年前三季度，公司实现营业总收入13.2 亿元，同比-24.8%，实现归母净利润2341 万元，同比-75.2%，实现扣非归母净利润926 万元，同比-91.5%。2025 年前三季度，公司毛利率为15.11%，同比+0.16pct，ROE 为0.73%，同比-2.21pct。截至2025 年9 月末，公司归母净资产为32 亿元，同比-1.3%，资产负债率为28.6%，同比-5.65pct。

    　　2025 年前三季度，公司计提资产减值损失8063 万元，上年同期计提2070 万元，对公司盈利能力造成一定影响。

    　　全球FPSO 市场维持景气，南美区域快速放量。中长期来看，深水和超深水勘探和生产活动有望持续繁荣，浮式生产、储存和卸载装置（FPSO）市场进入景气周期。根据MordorIntelligence 预测，2025 年FPSO 市场规模估计为130.6 亿美元，预计到2030 年将达到196.5 亿美元，2025-2030CAGR 为8.51%。巴西国家石油发布的最新5 年计划显示将在5 年内投资约915 亿美元，其中勘探和生产投资合计为692 亿美元。巴西国家石油正在全力开发桑托斯和坎波斯盆地的盐下油田，计划每年部署多艘FPSO 以满足其开发需求。圭亚那FPSO 市场起步较晚，埃克森美孚及其合作伙伴不断宣布新的储量发现，并加速开发进程。公司为南美地区建造了多艘FPSO 产品，将牢牢把握市场机遇，以南美市场为中心，积极争取优质订单，持续向行业高端进发。

    　　持续斩获大额合同，工程建造能力优势显著。公司深化与FPSO 总包商SBM、MODEC 的合作，2018 年以来斩获多项大额分包合同。2025 年10 月，公司与MODEC 子公司等三家公司签署FPSO 项目合同，主要工作范围涵盖FPSO 上部模块的设计、材料采购、建造等工作，合同金额约为1.9-2.4 亿美元，本次合同签署表明了业主方对公司FPSO 建造能力的认可，是公司海外业务的进一步突破。公司是国内最早从事海洋油气开发装备模块化制造的企业之一，凭借领先的模块建造技术、科学的建造流程体系、高效的模块建造场地、经验丰富的项目管理团队以及优秀的项目实施人员形成了强大的模块建造能力。随着公司海外FPSO 建造项目不断放量，公司盈利能力有望修复。

    　　投资建议：受资产减值影响，前三季度公司业绩承压，考虑到公司LNG 项目资产减值压力仍存，我们下调公司25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为0.49（下调81%）、1.59（下调59%）、3.29亿元，对应的EPS 分别为0.17、0.56、1.17 元/股，海外油服市场高景气持续，公司FPSO 重点项目顺利推进，盈利能力有望修复，因此维持 “增持”评级。

    　　风险分析：油气行业景气度波动风险，项目进度不及预期，海外市场风险。