核心观点

    公司盈利驱动要素变化。从产品品类分析，公司现阶段遮阳板是主要收入盈利来源，未来头枕和顶棚控制器收入比重有望逐步上升；从客户拓展分析，公司现有客户以北美美系客户为主，收购Motus 公司后，客户将逐步拓展至德系和日系客户；从盈利改善分析， Motus 公司盈利能力存在改善空间。

    遮阳板：收购Motus，拓展客户，夯实领先地位。遮阳板产品主要以出口为主，收购Motus 将巩固在遮阳板业务领先位置。在收购Motus 之后，在原有以美系客户为主的客户群体基础上，拓展德系、日系及高端豪华车客户。

    根据配套单车价值量、特斯拉配套量等，预计特斯拉将为公司带来约3%盈利弹性。14-18 年遮阳板收入复合增速25.1%，随着遮阳板产能逐步达产及收购MOTUS 合并报表、新客户的拓展，预计遮阳板盈利有望维持稳定增长。

    头枕业务：渗透率提升，盈利贡献比重将提高。头枕销量从2011 年的339万件增长到2018 年的1,319 万件，年均增速21%。头枕市占率2011 年至2018 年，从1.4%提升至4.7%。头枕客户以通用汽车为主，通过遮阳板建立的对美系、德系、日系等客户的销售渠道及头枕自身具备的产业链成本优势等，头枕未来有望逐步拓展至其它客户。随着头枕客户的拓展和产能的逐步达产，头枕未来盈利比重将逐步提升。

    收购的Motus 公司盈利能力有望提升，顶棚中央控制器有望稳步增长。顶棚中央控制器收入2018 年占比13.7%，随着客户规模扩大，预计其盈利有望稳定增长。从净利率情况来看，Motus 的盈利能力相对较低。公司有望通过整合原材料采购、配件采购渠道等，降低Motus 的生产成本，提升其盈利能力。

    财务预测与投资建议：预测公司2019-2020 年EPS 分别为1.58、1.96、2.33 元，可比公司为零部件相关公司，可比公司20 年PE 平均估值19 倍，给予公司20 年19 倍估值，目标价37.24 元，首次给予买入评级。

    风险提示：乘用车遮阳板、头枕配套量低于预期、Motus 盈利改善低于预期。