遮阳板细分领域隐形冠军，品类和客户拓张稳健成长

    公司是汽车遮阳板行业龙头，拥有优秀客户结构以及较高的盈利能力，证明其具有优秀的产品质量、成本控制和客户响应能力。2019 年，公司在遮阳板领域全球市占率超过30%，国内市占率超过20%。公司的主要客户以中高端品牌为主，已经进入了通用、大众、福特、克莱斯勒、奔驰、宝马、丰田、本田等主流厂商供应链。2019 年前三季度在受到Motus 拖累的情况下，公司实现净利率12.6%，ROE18%，盈利性仍然较好。我们预计公司2019-21 年EPS 分别为1.68、1.97、2.31 元，维持“增持”评级。

    Motus 整合加速，加征关税影响减弱，19 年Q3 或为净利率拐点

    2017 年，公司毛利率37%，净利率18%，ROE20%。2018 年收购Motus后，公司毛利率受到拖累降至29%，净利率和ROE 降至13%、17%。2019年Q3，公司毛利率回升至32.2%，同比+3.7pct，环比+3.5pct，净利率提升至14.2%。我们认为公司毛利率大幅改善的原因如下：1、美元升值，公司收入增速快于成本，毛利率提升；2、Q3，Motus 整合有进展，毛利率提升；3、毛利率较低的顶棚中央控制器业务占比下滑。我们认为20-21年，随着Motus 整合成效显现，公司转移产能至墨西哥后整合完毕，被美国加征关税影响减弱，公司净利率有望逐步改善。

    客户拓展：渗透日系，遮阳板市占率有望持续提升

    公司遮阳板业务在美系车和德系车中占比较高，日系一直占比较少，但2019 年公司获得广丰、广本定点，我们认为公司已经突破日系客户，未来市占率有望进一步提升。我们预计远期公司遮阳板全球市占率有望达到40%~50%。此外，公司也是特斯拉等造车新势力的供应商，未来也将受益于特斯拉的销量攀升。

    品类增加：头枕、顶棚业务发力，复制遮阳板成功路径

    我们认为公司最主要的增长点仍然在于品类的增加。在现金流丰厚、发展稳定的遮阳板主业支持下，公司积极拓展头枕和顶棚业务。根据公司调研，遮阳板的单车ASP 大约在60 元左右，而头枕单车ASP 可以达到180~200元左右，顶棚单车ASP300~700 元。目前公司头枕业务已经进入通用供应链，我们预计未来公司有望将头枕和顶棚业务逐步渗透入福特等现有客户的供应链中，为公司长期发展提供支持。

    细分领域隐形冠军，维持“增持”评级

    公司以遮阳板业务为核心业务，并渗透头枕和顶棚控制器等业务，产品不断多元化。公司有望不断提升国内市场份额，外延并购进一步拓展国际市场。我们认为随着公司海外业务整合成功，公司盈利能力有望提升。我们预计公司2019-21 年归母净利约6.72、7.90、9.24 亿元（上调1.8%、2.2%、2.2%），EPS 分别约为1.68、1.97、2.31 元，同行业可比公司2020 年平均估值约19XPE，给予公司2020 年18~19 倍PE 估值，目标价区间调整为35.46~37.43 元，维持“增持”评级。

    风险提示：中美贸易摩擦增大，公司海外市场拓展不及预期