公司公告2019 年报:2019 年实现营收48.2 亿元，同比增长12.7%；归母净利6.3 亿元，同比增长12.0%，扣非后归母净利6.0 亿元，同比增长12.7%；拟每10 股派发现金股利5.0 元（含税）。其中，2019Q4 实现营收10.3 亿元，同比下降23.6%；归母净利1.5 亿元，同比增长28.9%，扣非后归母净利1.0 亿元，同比增长10.6%。

    　　同时公告2020 年一季报：2020Q1 实现营收11.2 亿元，同比下降10.0%；归母净利1.6 亿元，同比下降2.7%，扣非后归母净利1.7 亿元，同比增长44.7%。

    　　分析判断:

    　　营收短期承压 扣非归母净利逆势增长

    　　2019 公司营收同比增长12.7%，而同期乘用车行业产量同比下降9.6%，逆势增长主因2018 年7 月份收购MOTUS 公司并于2018 年下半年开始并表叠加新订单放量。分区域看，2019 年海外营收达39.6 亿元，同比增长15.9%，占比达82%；国内营收达7.5 亿元，同比下降5.9%。2020Q1 营收同比下降11.0%，主要受国内疫情的影响，2-3 月份国内下游客户未正常恢复生产，3 月份中旬开始国外客户陆续停产，客户的提货量减少，使得销售额减少。

    　　扣非归母净利同比增长44.7%，表现优于营收主要受益于费用率的下降。预计海外疫情影响下，2020Q2 公司业绩将有所承压。

    　　毛利率趋稳 费用管控有所加强

    　　2019 年公司毛利率为30.4%，同比提升1.7pct；净利率为13.0%，同比基本持平。2019 年期间费用率同比提升1.8pct 至16.1%，其中：研发费用同比增长24.7%至1.8 亿元，对应研发费用率同比提升0.4pct 至24.7%；销售费用同比增长19.3%至2.8亿元，对应销售费用率同比提升0.3pct 至5.9%，主因并表MOTUS 及墨西哥子公司2019H1 的发生的产品空运费较多；管理费用同比增长18.9%至3.1 亿元，对应管理费用率同比提升0.4pct6.5%，主因并表Motus 导致工资薪酬等费用增加；汇率波动致财务费用由2018 年的-0.4 亿元降至2019 年的-0.04 亿元。

    　　2020Q1 毛利率为30.0%，同比提升0.1pct，环比下滑0.8pct；净利率为14.0%，同比提升1.1pct，环比下滑0.2pct。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别达4.8%/6.3%/2.8%，同比-2.2pct/ +0.8pct/-0.3pct，环比-1.2pct/-4.0pct/-1.7pct，费用管控加强。

    　　遮阳板细分龙头 品类扩张打开成长空间

    　　公司是全球遮阳板细分龙头，2016 年和2017 年全球市占率分别达20.5%和22.3%,2018 年MOTUS 收购后提升至28.5%。协同效应彰显，逐步增强盈利能力：1）切入高端、日系客户，为提高市占率扩能；2）完善全球产能布局，拓展海外客户；3）成本、技术优势互补。此外加大在新能源汽车领域的布局，成功切入特斯拉、蔚来、小鹏配套体系，电动化趋势不可挡，有望贡献显著业绩增量。在深耕遮阳板细分领域的同时进行品类扩张，布局新航道，拓展头枕、顶棚中央控制器等新品类，有望复制遮阳板的成功路径，打开成长空间。

    　　投资建议

    　　公司作为遮阳板细分领域龙头，可利用龙头资源及品牌效应，辐射横向品类提升渗透率。叠加MOTUS 优质客户资源，公司可切入高端豪华品牌、日系品牌，为公司创造新的利润增长点。综上，预计2020-2022 年EPS 为1.48 元/1.71 元/1.95 元，对应当前PE18 倍/16 倍/14 倍。参考可比公司估值，给予公司2021 年20 倍PE 估值，目标价为34.20 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情影响超预期；全球乘用车行业销量不及预期；新客户、新项目拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。