事件：公司发布2019年报，19 年实现营收48.2亿元，同比+12.7%，实现归母净利润6.3 亿元，同比+12.0%。同时公司发布20 年一季报，20Q1 实现营收11.2 亿元，同比-10.0%，实现归母净利润1.6 亿元，同比-2.7%。

    拟每10 股派发股利5 元（含税），以资本公积金向股东每10 股转增4.5 股。

    20Q1 收入增速超越行业，盈利能力稳定，扣非归母净利润同比+44%。

    分季度看19Q4/20Q1 公司分别实现营收10.3/11.2 亿元，同比分别-24%/-10%，19Q4 收入下滑主要系北美通用罢工影响10-11 月收入所致，20Q1 收入增速超越行业增速（同期中国/北美/欧洲乘用车同比分别-45%/-13%/-30%），公司新订单已经开始持续释放。在收入承压情况下公司19Q4/20Q1 毛利率分别30.7%/30.0%，同比均有提升，系美元升值叠加高毛利产品占比提升所致。20Q1 扣非归母净利润同比+44%表现亮眼，主要系美元升值远期结售汇衍生品确认较大公允价值亏损所致。

    OCF-CAPEX 始终为正，Motus 整合向好，海外销量有望逐步复苏。公司收入与利润现金流质量均维持高位，OCF-CAPEX 长期为正，资本开支力度不大。Motus 整合持续向好，剔除19Q1 的质量事故影响盈利能力已恢复至正常水平，预计伴随内供零部件比例提升，盈利仍有改善空间。4月下旬至5 月中旬欧美客户逐渐复产，公司20Q2 的基本面低点有望逐步开始修复回升。

    竞争优势仍然稳固，降本浪潮下市占率或能加速提升，维持“审慎增持”评级。公司良好应对中美贸易战风险已经证明公司质地与管理能力优秀。

    公司遮阳板、头枕等软内饰件仍然保持较强成本优势，盈利能力有持续改善空间。全球汽车销量承压时OEM 更有动力切换高性价比供应商，岱美头枕等新产品开拓客户的进度有望提升。考虑短期海外车市承压且资本公积转增股本实现，下调公司20-21 年盈利预测，并引入22 年预测，预计2020-2022 年公司归母净利润分别为6.2/7.4/8.5 亿元（原20-21 年预测为7.8/9.3 亿元），维持“审慎增持”评级。

    风险提示：欧美汽车销量不及预期；新订单达产缓慢；Motus 整合低于预期